在通脹壓力下，美聯(lián)儲不得不更加注意貨幣政策，也在四季度開始縮減購債計劃，并可能在12月加速縮減，美元指數(shù)全年也走勢偏強，整體上行，人民幣美元匯率基本維持平穩(wěn)。因此，2021年倫銅和滬銅走勢大體一致，并未出現(xiàn)明顯的偏離。
一、 行情回顧
2021年銅價走勢可以分為兩個階段，第一個階段是年初至5月上旬產(chǎn)生年內(nèi)高點，這一階段國內(nèi)國際經(jīng)濟局面仍然處于2020年疫情過后的復蘇之中，銅價延續(xù)2020年的持續(xù)上行走勢，迭創(chuàng)新高，最終達到5月10日的年內(nèi)高點78270。第二個階段是從5月中旬開始到年末，這一階段銅價波動的主導因素是美國通脹預期，其中下半年受到全球減碳政策導致的能源危機影響出現(xiàn)過短暫拉升，但整體處于7萬點附近的寬幅區(qū)間震蕩行情中，最低至8月20日的65770，最高至10月18日的76700，但其中漲勢和跌勢持續(xù)時間均較為短暫。
中長期來看，自從2011年跌破55周均線后，55周均線就成為滬銅反彈行情的臨界點。2020年6月滬銅站上55和89周均線后一直保持在其上運行，技術(shù)上看，銅價整體走勢仍然較為穩(wěn)定，預計中期大概率仍保持高位運行。
2021年國內(nèi)貨幣政策稍微偏緊，人民銀行也十分關注人民幣匯率的穩(wěn)定，多次出手平抑人民幣升值過快的壓力。與之對應，在通脹壓力下，美聯(lián)儲不得不更加注意貨幣政策，也在四季度開始縮減購債計劃，并可能在12月加速縮減，美元指數(shù)全年也走勢偏強，整體上行，人民幣美元匯率基本維持平穩(wěn)。因此，2021年倫銅和滬銅走勢大體一致，并未出現(xiàn)明顯的偏離。
展望2022年，美聯(lián)儲鮑威爾連任之下，中美貨幣政策大概率延續(xù)當前較為穩(wěn)健的走勢，美聯(lián)儲大概率不會貿(mào)然加息，貨幣政策因素對有色金屬價格影響將會較2020年和2021年降低，不過需重點注意年中美聯(lián)儲加息時點。
二、 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟情況
1. 2022年全國經(jīng)濟堅持穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進總基調(diào)
中央經(jīng)濟工作會議12月8日至10日在北京舉行。
會議認為，今年是黨和國家歷史上具有里程碑意義的一年。我們隆重慶祝中國共產(chǎn)黨成立一百周年，實現(xiàn)第一個百年奮斗目標，開啟向第二個百年奮斗目標進軍新征程，沉著應對百年變局和世紀疫情，構(gòu)建新發(fā)展格局邁出新步伐，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，實現(xiàn)了“十四五”良好開局。
會議指出，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅定信心。我國經(jīng)濟韌性強，長期向好的基本面不會改變。
會議強調(diào)，明年將召開黨的二十大，這是黨和國家政治生活中的一件大事，要保持平穩(wěn)健康的經(jīng)濟環(huán)境、國泰民安的社會環(huán)境、風清氣正的政治環(huán)境。
2. 2021年中國物價水平基本穩(wěn)定
圖片
由于國內(nèi)2020年率先開始疫情后的恢復，因此相對于國外在2021年面臨的歷史性通脹壓力而言，2021年國內(nèi)貨幣政策和物價水平都相對穩(wěn)定。國內(nèi)資金面整體保持穩(wěn)定，M2數(shù)據(jù)年內(nèi)均在同比增長8%上方波動，國內(nèi)經(jīng)濟前低后高，但整體保持穩(wěn)定，且較19和20年均有明顯增長。
但四季度國際能源危機帶來的大宗商品原材料輸入性通脹大幅拉動國內(nèi)PPI數(shù)據(jù)，也為國內(nèi)制造業(yè)和央行貨幣政策帶來了較大挑戰(zhàn)。目前看來央行有能力也有魄力保持國內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定健康運行，且2022年也大概率保持相對穩(wěn)健的貨幣政策，預計2022年一季度國內(nèi)物價存在上漲壓力，而后續(xù)國內(nèi)物價和貨幣政策將會回歸穩(wěn)定，國內(nèi)經(jīng)濟2022年可能出現(xiàn)前低后高的走勢，對應銅的宏觀基本面也面臨前低后高的格局。
3. 中國2021年制造業(yè)數(shù)據(jù)增速放緩
2021年國內(nèi)制造業(yè)PMI經(jīng)歷了上半年的高增長到下半年的整體穩(wěn)定的變化過程。11月官方制造業(yè)PMI升至50.1重回50上方，財新制造業(yè)PMI意外回落至49.9.官方和財新制造業(yè)PMI走勢分化，但均保持在50的臨界點附近。說明國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)仍然面臨較大的經(jīng)營壓力，但在國家平抑大宗商品上漲勢頭的情況下，情況開始好轉(zhuǎn)，預計未來2022年國內(nèi)制造業(yè)將基本保持當前水平。
4. 全國固定資產(chǎn)投資反應出當前經(jīng)濟下行壓力仍然較大
受到疫情因素影響，2020年初國內(nèi)固定資產(chǎn)投資大幅下降。而3月份之后國內(nèi)經(jīng)濟快速復蘇，固定資產(chǎn)投資增速大幅上升。至2021年2月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資見頂后持續(xù)回落。需要注意的是，相對較為敏感的民間固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)下半年出現(xiàn)了量和占比的雙重下降，表明當前國內(nèi)市場投資熱情不足，未來經(jīng)濟增長面臨較大挑戰(zhàn)。
三、 重點相關產(chǎn)業(yè)分析
1.房地產(chǎn)行業(yè)從快速增長進入相對穩(wěn)定階段
相對于2019年，2021年1-10月國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積下降10%，房地產(chǎn)銷售面積上升6.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額上升13.2%。國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)景氣度較高，但較上半年繼續(xù)減速。另一方面，中國恒大債務問題基本確定走向資產(chǎn)重整，官方定性個體案例可以接受，不影響國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)整體走向。在全面降準和定向降息的支撐下，預計房地產(chǎn)行業(yè)將在中期維持穩(wěn)定走勢。
2.汽車行業(yè)較去年有所收縮，但新能源車增速較高
2021年1-10月國內(nèi)汽車產(chǎn)量大幅上升，同比2020年大幅上升7.1%，較19年同期約上升2.7%。國內(nèi)汽車行業(yè)整體情況小幅樂觀，但二季度國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量較一季度下降，10月產(chǎn)量與去年同期接近，預計21年全年總產(chǎn)量可能較20年保持穩(wěn)定。
四、 供需狀況分析
1. 全球銅礦產(chǎn)能可能觸底回升
本輪銅礦收縮周期已經(jīng)接近結(jié)束。銅礦周期性特征很明顯，總體看，如果需求增速快于供應，則價格上漲。2011年-2016年，全球銅礦石產(chǎn)量持續(xù)走高，每年同比上升在5%左右。2017年開始，全球銅礦產(chǎn)量出現(xiàn)了一定的波動，2017-2019年全球銅礦石產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，2019年受到南美礦山罷工影響，銅礦石產(chǎn)出明顯下降，2020年疫情因素也將影響到全球礦石產(chǎn)量。
但隨著紫金礦業(yè)位于剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦2021年中正式開始第一期試工為標志，全球銅礦產(chǎn)能收縮的周期有大概率正式結(jié)束重新進入擴張周期。卡莫阿-卡庫拉銅礦是新世紀全球重大的銅礦發(fā)現(xiàn)之一，全面開發(fā)后，高峰期年產(chǎn)銅超過80萬噸，有望成為全球第二大銅礦。
預計未來3-5年全球銅礦產(chǎn)能再度進入擴張周期，全球銅礦石供應中性偏寬松，2021年可能保持供需平衡狀態(tài)，而22年開始銅礦石供給可能小幅過剩，但仍需關注疫情等因素的影響。
2. 銅需求旺盛，冶煉行業(yè)情況樂觀
從2016年，銅加工費達到高峰后，近年來銅加工費持續(xù)下行。今年的加工費隨著上半年銅價創(chuàng)出歷史新高而大幅上升，此后8月開始一直保持在TC粗煉費62美元/千噸左右。
2021年國內(nèi)銅產(chǎn)量延續(xù)高位，前4個月同比2021年產(chǎn)量大幅上升15.3%，再創(chuàng)歷史新高。5月開始國內(nèi)銅產(chǎn)量較去年同期小幅下降，10月限電影響國內(nèi)銅產(chǎn)量小幅下降，1-10月國內(nèi)銅產(chǎn)量累計同比上升8.4%。國內(nèi)現(xiàn)貨端銅供應存在一定的壓力，利好銅價。
3. 全球銅供給小幅缺口
根據(jù)ICSG調(diào)查的全球銅供需情況，2021年前三季度全球供需整體表現(xiàn)為小幅缺口，主要由于疫情因素影響，歐美經(jīng)濟復蘇導致的精煉銅供給壓力較大。但全球疫情和電力供應仍然存在較大不確定性，預計2022年全球銅供需可能大致保持緊平衡狀態(tài)。
五、 宏觀熱點分析
1、中國經(jīng)濟增長放緩回歸中性
統(tǒng)計局：中國11月社會消費品零售總額同比增長 3.9%，預期4.7%，前值4.9%。中國1-11月社會消費品零售總額同比增長 13.7%，預期13.8%，1-10月為14.9%。中國1-11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%，預期5.4%，1-10月為6.1%。中國11月工業(yè)增加值同比增長 3.8%，預期3.7%，前值3.5%。中國1-11月工業(yè)增加值同比增長 10.1%，預期10.4%，1-10月為10.9%。1—11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資137314億元，同比增長6.0%；比2019年1—11月份增長13.2%，兩年平均增長6.4%。其中，住宅投資103587億元，增長8.1%。
中國11月財新制造業(yè)PMI 49.9，前值50.6，預期 50.5。中國11月官方制造業(yè)PMI 50.1，預期49.6，前值49.2。中國10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長24.6%，前值增長16.30%。
12月6日晚間，央行公告稱，2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.4%。此次降準為全面降準，共計釋放長期資金約1.2萬億元。
支農(nóng)、支小再貸款自2021年12月7日起下調(diào)0.25個百分點，下調(diào)后3個月、6個月、1年期再貸款利率分別為1.7％、1.9％、2％。這是時隔一年多人民銀行再度下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率。
中國11月官方制造業(yè)PMI升至50.1略超50的臨界點，而財新中國制造業(yè)PMI則意外回落至臨界點下方的49.9。11月官方和財新制造業(yè)PMI再度出現(xiàn)走勢分化，但均在臨界點附近，表明國內(nèi)制造業(yè)情況基本穩(wěn)定，前期原材料緊張帶來的壓力減小。
在宏觀政策調(diào)控之下，10月下旬全球能源和大宗商品價格出現(xiàn)了大幅回落，這也對國內(nèi)經(jīng)濟帶來了較為積極的影響，10月-11月國內(nèi)制造業(yè)情況好轉(zhuǎn)，制造業(yè)PMI回升，保持在50的臨界點附近。10-12月國內(nèi)資金面小幅寬松，四季度人民銀行碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用再貸款將持續(xù)發(fā)力支持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,12月初央行再度宣布全面降準0.5%和定向降息，國內(nèi)資金面得到支持，后續(xù)小微企業(yè)有望恢復活力。
展望中期（3-6個月），央行春節(jié)前再度放水的可能性較低，預計12月至明年一季度國內(nèi)資金面和政策面偏向穩(wěn)定，國內(nèi)經(jīng)濟大概率維持在當前情況，處于蓄勢階段。相應的，正逢有色金屬淡季，預計銅基本面將不會出現(xiàn)較大波動，很可能繼續(xù)運行在當前震蕩行情中。
2、歐美經(jīng)濟復蘇存在較大不確定性
美國11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長21萬大幅不及預期，預期為55萬，前值為53.1萬，創(chuàng)下今年以來的最小增幅?？偩蜆I(yè)人數(shù)仍比去年2月的疫情前水平少390萬左右，即2.6%。美國11月Markit制造業(yè)PMI終值：58.3；預期：59.1；前值：59.1，創(chuàng)2020年12月以來新低。美國10月貿(mào)易帳錄得-671億美元，創(chuàng)1月以來最小貿(mào)易赤字。
歐元區(qū)三季度GDP同比終值 3.9%，預期 3.7%，初值 3.7%。歐元區(qū)11月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)報58.4，初步數(shù)據(jù)為58.6。歐元區(qū)12月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù) 26.8，前值 25.9。
進入冬季，11月歐美疫情再度上升，11月底新型變異病毒“奧密克戎”更是導致大量國家關閉入境。近期公布的美歐經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，預計12月歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然承壓。市場情緒受到一定壓力，同時通脹繼續(xù)高企對有色金屬短線走勢產(chǎn)生較大壓力。但從中長期看，新一輪疫情將很難帶來大的負面影響，各國貨幣政策預期也趨于穩(wěn)定。考慮到當前全球能源供應充裕，原油價格大跌的情況下，預計有色金屬等其他大宗商品價格也會回歸較為穩(wěn)定的格局。
六、 2022銅價走勢可能前低后高
在宏觀政策調(diào)控之下，10月下旬全球能源和大宗商品價格出現(xiàn)了大幅回落，這也對國內(nèi)經(jīng)濟帶來了較為積極的影響，10月-11月國內(nèi)制造業(yè)情況好轉(zhuǎn)，制造業(yè)PMI回升，保持在50的臨界點附近。10-12月國內(nèi)資金面小幅寬松，四季度人民銀行碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用再貸款將持續(xù)發(fā)力支持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,12月初央行再度宣布全面降準0.5%和定向降息，國內(nèi)資金面得到支持，后續(xù)小微企業(yè)有望恢復活力。
展望中期（3-6個月），央行春節(jié)前再度放水的可能性較低，預計12月至明年一季度國內(nèi)資金面和政策面偏向穩(wěn)定，國內(nèi)經(jīng)濟大概率維持在當前情況，處于蓄勢階段。相應的，正逢有色金屬淡季，預計銅基本面將不會出現(xiàn)較大波動，很可能繼續(xù)運行在當前震蕩行情中。
進入冬季，11月歐美疫情再度上升，11月底新型變異病毒“奧密克戎”更是導致大量國家關閉入境。近期公布的美歐經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，預計12月歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然承壓。市場情緒受到一定壓力，同時通脹繼續(xù)高企對有色金屬短線走勢產(chǎn)生較大壓力。但從中長期看，新一輪疫情將很難帶來大的負面影響，各國貨幣政策預期也趨于穩(wěn)定?？紤]到當前全球能源供應充裕，原油價格大跌的情況下，預計有色金屬等其他大宗商品價格也會回歸較為穩(wěn)定的格局。
綜上所述，考慮到當前全球面臨通脹和美聯(lián)儲貨幣政策變化的挑戰(zhàn)、北半球冬季消費淡季等因素制約，中期銅價仍然面臨一定壓力，預計2021年12月至2022年一季度銅價延續(xù)當前67000-71000區(qū)間震蕩行情。而后續(xù)3月份開始的維穩(wěn)預期疊加傳統(tǒng)旺季帶來的需求反彈可能帶動銅價從底部逐步攀升，重新走強。年中我們主要關注美聯(lián)儲縮債結(jié)束后，美國通脹能否得到有效控制，是否需要提前開始加息步伐。美聯(lián)儲貨幣政策定性后，主導因素回歸全球經(jīng)濟情況——春季疫情過后美歐經(jīng)濟重新復蘇情況。我們預期2022年銅價全年可能出現(xiàn)前低后高的走勢，低點可能出現(xiàn)在2月。年中美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)點之后，銅價可能在全球經(jīng)濟復蘇的帶動下重新走強，預期2022年銅價維持在65000-78000區(qū)間運行。