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　　 宏觀方面，當(dāng)下全球范圍內(nèi)低利率以及寬松貨幣政策對(duì)銅價(jià)的支撐仍在，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議宣布維持低利率不變。供需方面，海外銅礦生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，供給壓力有所緩解，關(guān)注下半年是否會(huì)有追產(chǎn)動(dòng)作，下游需求端表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期。

　　銅礦供應(yīng)緩慢趨松態(tài)勢(shì)未改

　　安泰科數(shù)據(jù)顯示，智利2020年1-5月銅礦產(chǎn)量同增3.7%；秘魯銅礦產(chǎn)量從3月開始銳減，3月份銅礦產(chǎn)量同比減少26.6%至5.4萬(wàn)噸，4月份銅礦產(chǎn)量同比減少34.7%，5月份銅礦產(chǎn)量同比減少42.2%，連續(xù)三個(gè)月大幅下滑。目前來(lái)看二季度主要影響秘魯，三季度可能會(huì)對(duì)智利有沖擊，另外上半年全球不少銅礦企業(yè)產(chǎn)量同比下滑。

　　2020年銅精礦長(zhǎng)單TC為62美元/噸，大幅低于2019年的80.8美元/噸。CSPT敲定今年第三季度銅精礦TC地板價(jià)為53美元/噸，Q1為67美元/噸。江銅、銅陵有色與安托法加斯塔簽訂2021年H1長(zhǎng)單TC為60.8美元/噸。銅精礦加工費(fèi)進(jìn)一步下滑，會(huì)增加國(guó)內(nèi)銅冶煉廠的停產(chǎn)和檢修。前端礦端生產(chǎn)或運(yùn)輸受影響，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的傳導(dǎo)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅礦的供應(yīng)趨緊，國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)、檢修增加，銅礦加工費(fèi)持續(xù)下跌。

　　冶煉廠生產(chǎn)積極性提高，9月供應(yīng)端增量可觀

　　由于加工費(fèi)見頂信號(hào)出現(xiàn)，冶煉廠開工意愿好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致9月產(chǎn)量增幅強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。8月精煉鋅產(chǎn)量50.91萬(wàn)噸，環(huán)比增速3.3%，同比增速1.98%。1-8月累計(jì)精煉鋅產(chǎn)量386.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速3.68%。其中8月國(guó)內(nèi)精煉鋅冶煉廠樣本合金產(chǎn)量為7.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.94%。8月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量高于7月預(yù)期量，因鋅價(jià)延續(xù)上行，冶煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)修復(fù)，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下冶煉廠主動(dòng)提產(chǎn)，此外，甘肅、湖南、內(nèi)蒙古等地區(qū)部分煉廠檢修后復(fù)產(chǎn)。進(jìn)入9月，高利潤(rùn)刺激下，除甘肅部分煉廠檢修外，其他地區(qū)冶煉廠繼續(xù)提產(chǎn)，加之內(nèi)蒙、廣東、河南地區(qū)煉廠檢修后復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加3.69萬(wàn)噸至54.59萬(wàn)噸。

　　在7、8月進(jìn)口窗口多數(shù)處于關(guān)閉狀態(tài)下，8月份進(jìn)口銅環(huán)比預(yù)計(jì)有一定下滑，進(jìn)口銅流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)明顯放緩，但進(jìn)入9月后下游企業(yè)需求并未見明顯好轉(zhuǎn)，下周臨近國(guó)慶長(zhǎng)假，預(yù)計(jì)下游企業(yè)積極備貨情況下對(duì)現(xiàn)銅升水有所支撐。

　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步回暖

　　據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，8月份銅管企業(yè)開工率為77.87%，環(huán)比下降7.36%，同比上升4.83%，8月淡季行情更為明顯，行業(yè)訂單整體轉(zhuǎn)淡。據(jù)SMM調(diào)研了解，空調(diào)企業(yè)訂單8月持續(xù)不佳，從8月重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，整體產(chǎn)量環(huán)比下滑，部分空調(diào)廠仍處于夏休周期，因此對(duì)銅管的需求量明顯滑落。中小型空調(diào)廠仍面臨能效切換新政帶來(lái)的庫(kù)存壓力，這對(duì)于銅管的消費(fèi)也存在一定抑制。相較于去年房地產(chǎn)行業(yè)“爆冷”，今年房地產(chǎn)、船舶等領(lǐng)域表現(xiàn)平穩(wěn)貢獻(xiàn)部分需求，支撐銅管開工率高于去年同期。8月銅管企業(yè)原料庫(kù)存比為15.04%，環(huán)比上升0.93%。8月銅管企業(yè)訂單走弱，用銅量環(huán)比減少，從而導(dǎo)致原料庫(kù)存比上升。但原料庫(kù)存絕對(duì)量有所下滑，主因消費(fèi)持續(xù)低迷的預(yù)期抑制銅管生產(chǎn)廠商備庫(kù)意愿，在銅價(jià)高位震蕩行情下廠家不愿入市采購(gòu)。

　　8月汽車產(chǎn)銷分別完成211.9萬(wàn)輛和218.6萬(wàn)輛，產(chǎn)量環(huán)比下降3.7%，銷量環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，同比分別增長(zhǎng)6.3%和11.6%。產(chǎn)銷已連續(xù)5個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)，其中銷量已連續(xù)四個(gè)月增速保持在10%以上。新能源汽車產(chǎn)量增速略有回落，8月汽車產(chǎn)銷同比繼續(xù)擴(kuò)張。

　　8月投資、消費(fèi)進(jìn)一步改善，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比已上升至4.6%，汽車零售額當(dāng)月同比依舊較快增長(zhǎng)錄得11.8%，但房地產(chǎn)竣工面積、基建投資同比上升較為緩慢。當(dāng)前消費(fèi)已然進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，但今年的旺季可能會(huì)比往年來(lái)的更晚一些，或來(lái)的更弱一些。下游訂單略有回升，但這主要或是由于雙節(jié)來(lái)臨以及市場(chǎng)對(duì)預(yù)期較為樂(lè)觀產(chǎn)生的備庫(kù)需要，這一定程度上會(huì)對(duì)未來(lái)需求產(chǎn)生一定的擠出。

　　持續(xù)低庫(kù)存

　　淡季未過(guò)去市場(chǎng)接貨商整體情緒不高，市場(chǎng)成交偏弱，持貨商表現(xiàn)出較強(qiáng)的挺價(jià)情緒，市場(chǎng)升水僵持。國(guó)內(nèi)因?yàn)閺牟∏榛謴?fù)較早，進(jìn)入7、8、9月份淡季庫(kù)累庫(kù)。海外繼續(xù)修復(fù)，LME庫(kù)存目前持續(xù)下降至7萬(wàn)多噸，為13年以來(lái)最低，全球總庫(kù)存57萬(wàn)噸，也為同期最低。

　　總結(jié)

　　智利Codelco工人威脅將采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)疫情威脅，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)TC持續(xù)處于低位，海外礦山生產(chǎn)干擾事件此起彼伏，導(dǎo)致TC回升乏力，但供應(yīng)逐步回升趨勢(shì)不改。8月我國(guó)電解銅產(chǎn)量同比、環(huán)比均顯著回升，預(yù)計(jì)9月將繼續(xù)走高。需求方面，雖已進(jìn)入9月，國(guó)內(nèi)旺季特征仍不明顯，但是海外經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，持續(xù)拉動(dòng)銅消費(fèi)。宏觀面隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，政策力度逐步減弱，但全球仍處于寬松期的大環(huán)境沒(méi)變，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍位于高位震蕩區(qū)間。