12 月以來(lái)硅料報(bào)價(jià)連續(xù)下行、硅片全部向下游傳導(dǎo)。硅料方面，根據(jù)硅業(yè)協(xié)會(huì)12 月15 日發(fā)布，本周單晶復(fù)投料、致密料成交均價(jià)周環(huán)比繼續(xù)下滑~4.2%或~10 元/kg至~250 元/kg，硅料價(jià)格連續(xù)第二周環(huán)比下跌，12 月以來(lái)累計(jì)跌幅達(dá)到20 元/kg。硅片方面，根據(jù)隆基股份12 月16 日官網(wǎng)發(fā)布2，M6/M10 硅片報(bào)價(jià)分別較11 月30 日下降5.5%、5.6%或0.29、0.35 元/片至5.03、5.85 元/片。我們測(cè)算此次硅片報(bào)價(jià)對(duì)硅料同期降價(jià)基本等幅度傳導(dǎo)而未留存利潤(rùn)(12 月以來(lái)硅料、硅片降價(jià)幅度均為~5 分/瓦)，硅片環(huán)節(jié)利潤(rùn)仍處于擠壓狀態(tài)(見(jiàn)圖1)。
硅片降開(kāi)工+硅料投產(chǎn)進(jìn)度持續(xù)加快，硅料環(huán)節(jié)出現(xiàn)庫(kù)存累積，預(yù)計(jì)硅料價(jià)格在終端需求回暖前或?qū)⒊掷m(xù)下行。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)，本周硅料行業(yè)庫(kù)存水平提升至7-10 天;結(jié)合第三方行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，我們測(cè)算硅料環(huán)節(jié)自11 月起已出現(xiàn)較為顯著的庫(kù)存積累(見(jiàn)圖2)且規(guī)模可能已接近下游硅片環(huán)節(jié)。在硅片環(huán)節(jié)降開(kāi)工背景下、疊加硅料新產(chǎn)能有序投放(大全4B項(xiàng)目已于12 月初投產(chǎn)運(yùn)行，較原定計(jì)劃提前接近一個(gè)月，彰顯公司優(yōu)異的執(zhí)行能力;通威永祥新能源二期項(xiàng)目于11 月末首批產(chǎn)品出爐，質(zhì)量指標(biāo)一次性達(dá)到太陽(yáng)能級(jí)特級(jí)品以上)，我們預(yù)計(jì)硅料價(jià)格在終端需求回暖前或?qū)⒊掷m(xù)下行。
繼續(xù)看好2022 年光伏需求，國(guó)內(nèi)新能源發(fā)展堅(jiān)定不移，海外市場(chǎng)展望持續(xù)積極。國(guó)內(nèi)近期市場(chǎng)由于12 月?lián)屟b偏弱(戶(hù)用補(bǔ)貼結(jié)束，地面電站遞延)給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)逆?zhèn)鹘y(tǒng)旺季周期的開(kāi)工和價(jià)格壓力，但我們看好國(guó)內(nèi)需求春節(jié)后陸續(xù)啟動(dòng)。我們對(duì)明年海外需求展望保持樂(lè)觀：分布式方面，電價(jià)上漲帶動(dòng)歐美戶(hù)用需求加強(qiáng)、工商業(yè)需求現(xiàn)疫情以來(lái)首次止跌反彈;集中式方面，三季度溫和增長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈壓力緩解后需求釋放預(yù)期強(qiáng)烈。我們看好明年硅料供給釋放將支撐270-280GW的組件需求，對(duì)應(yīng)220-230GW終端裝機(jī)，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)將是后續(xù)行情演繹關(guān)鍵點(diǎn)。
