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根據(jù)花旗最新的分析模型以及對(duì)250個(gè)礦山項(xiàng)目的預(yù)測(cè)和評(píng)估，花旗認(rèn)為碳中和很可能帶來(lái)新一輪牛市，由此刺激的消費(fèi)需求將在未來(lái)5到10年超過(guò)供應(yīng)，屆時(shí)將需要?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄水平的廢銅彌補(bǔ)該缺口。

該機(jī)構(gòu)估計(jì)，未來(lái)5到10年，隨著“廢銅需求”增加，在牛市行情下（可能性35%），將漲至每噸12000美元，而在基礎(chǔ)市場(chǎng)行情下（可能性50%），銅將漲至每噸9000美元。

短期內(nèi)，在未來(lái)3至6個(gè)月內(nèi)，花旗預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求走弱將使銅價(jià)下降10%至每噸8200美元，但同時(shí)提供強(qiáng)勁的長(zhǎng)期買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

脫碳的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素

花旗發(fā)現(xiàn)，在向可再生能源轉(zhuǎn)變、運(yùn)輸電氣化以及碳捕獲和儲(chǔ)存轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，整個(gè)金屬行業(yè)可以在2050年之前實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》要求的大部分脫碳目標(biāo)。

基于當(dāng)前技術(shù)，花旗指出到2050年，不管是在緩慢電氣化還是在快速電氣化場(chǎng)景中，大部分時(shí)間里金屬行業(yè)相關(guān)的排放量很可能低于0。

花旗通過(guò)計(jì)算使用量權(quán)重、體積權(quán)重和價(jià)值權(quán)重評(píng)估金屬在脫碳中的重要性。就銅而言，在快速電氣化中，以上三種權(quán)重分別是6%、8%和28%，表明銅是脫碳的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

廢銅需求框架

考慮到精煉銅的供需平衡分析存在極大的“誤差邊際”，加上銅價(jià)波動(dòng)與庫(kù)存緊張指標(biāo)（比如便利收益率）的大幅變動(dòng)不存在聯(lián)系，因此花旗引入一個(gè)新框架——“廢銅需求”。

花旗表示“廢銅需求”與銅價(jià)有強(qiáng)烈的歷史相關(guān)性。“廢銅需求”可以解釋過(guò)去20年銅價(jià)的大部分走勢(shì)，預(yù)測(cè)過(guò)去21年中16年的價(jià)格走勢(shì)。其他年份價(jià)格變動(dòng)的情況可歸因于廢銅供應(yīng)、邊際成本變化和投機(jī)等其他因素。

花旗使用脫碳和非脫碳相關(guān)的不同行情假設(shè)來(lái)評(píng)估銅的需求。基礎(chǔ)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的是巴黎氣候大會(huì)全球氣溫上升2度的目標(biāo)，牛市則對(duì)應(yīng)的是全球氣溫上升1.5度的目標(biāo)。

脫碳將長(zhǎng)期支撐消費(fèi) 銅需求將遠(yuǎn)超供應(yīng)

在花旗假設(shè)的基礎(chǔ)市場(chǎng)中，未來(lái)10年，銅消費(fèi)將實(shí)現(xiàn)2.7%的年增速，其中70%將來(lái)自脫碳相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。未來(lái)10年，來(lái)自發(fā)電、電動(dòng)汽車(chē)和電網(wǎng)存儲(chǔ)行業(yè)的銅消費(fèi)量將增加約460萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)同期銅消費(fèi)量將增長(zhǎng)700萬(wàn)噸。

花旗納入了關(guān)于中國(guó)電網(wǎng)需求和在太陽(yáng)能發(fā)電和電動(dòng)汽車(chē)中節(jié)約用銅的假設(shè)。

與此同時(shí)，銅礦供應(yīng)將加380萬(wàn)噸。風(fēng)險(xiǎn)和中斷項(xiàng)目可增加500萬(wàn)噸銅礦的產(chǎn)量，但在基礎(chǔ)市場(chǎng)行情下，部分供應(yīng)被供應(yīng)量下降抵消。花旗更新和評(píng)估了250多個(gè)銅項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)雖然這些項(xiàng)目的產(chǎn)能可能在1600萬(wàn)噸左右，但到2030年，只有500萬(wàn)噸可能上線。

脫碳將驅(qū)動(dòng)銅需求增加約為700萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將超過(guò)礦山供應(yīng)增加月320萬(wàn)噸，將進(jìn)一步推動(dòng)廢銅需求走強(qiáng)。也就是說(shuō)在基礎(chǔ)市場(chǎng)假設(shè)中，廢銅需求將達(dá)到320萬(wàn)噸。

在牛市中，銅消費(fèi)將實(shí)現(xiàn)3.3%的年增速，其中86%將來(lái)自脫碳相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。到2030年，脫碳相關(guān)的銅消費(fèi)將增加670萬(wàn)噸，占總消費(fèi)增量的75%左右。銅的總需求將增加876萬(wàn)噸，那時(shí)廢銅需求增加量約為490萬(wàn)噸。

而在此背景下，2021年廢銅（生命周期結(jié)束）的回收量可能約為470萬(wàn)噸，因此增加320萬(wàn)噸廢銅供應(yīng)絕非易事。如果無(wú)法達(dá)到這個(gè)數(shù)字，或者在往后任何一年出現(xiàn)供應(yīng)瓶頸，就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的銅短缺。

消費(fèi)量的不斷上升將在未來(lái)幾年推動(dòng)“廢銅需求”量創(chuàng)下紀(jì)錄，同時(shí)供應(yīng)難以滿足不斷上升的需求，可能進(jìn)一步推高價(jià)格。

通過(guò)該“廢銅需求“框架，花旗預(yù)計(jì)，在基礎(chǔ)市場(chǎng)場(chǎng)景下，銅的現(xiàn)貨價(jià)格在每噸9200美元，但該價(jià)格刺激的供應(yīng)增加量不足以彌補(bǔ)2023年至2030年出現(xiàn)的銅短缺。銅的供應(yīng)缺口將從2025年開(kāi)始擴(kuò)大，加上投機(jī)機(jī)構(gòu)也將看漲銅價(jià)，因此花旗預(yù)計(jì)到2030年銅價(jià)上漲至每噸9000美元。

與此同時(shí)，在牛市場(chǎng)景中，花旗新框架結(jié)果顯示未來(lái)10年銅平均價(jià)將漲至每噸12000美元，而在熊市下，該價(jià)格只有7500美元。

花旗表示，未來(lái)十年，周期性波動(dòng)將繼續(xù)影響銅市場(chǎng)，其價(jià)格區(qū)間將比過(guò)去十年高出約每噸2.5萬(wàn)美元。

短期內(nèi)看跌銅價(jià)

雖然長(zhǎng)期看來(lái)，花旗預(yù)計(jì)銅價(jià)將上漲，但短期內(nèi)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為近期全球?qū)︺~的需求走弱可能導(dǎo)致銅價(jià)走低。

花旗擔(dān)心全球電力、煤炭和天然氣市場(chǎng)的短缺、中國(guó)市場(chǎng)回調(diào)以及芯片和集裝箱持續(xù)短缺造成的制造業(yè)縮減將影響全球?qū)︺~的需求，另外，近期廢銅需求有所減弱，可能進(jìn)一步影響銅價(jià)。

具體來(lái)看，花旗預(yù)計(jì)未來(lái)3-6個(gè)月價(jià)格將下跌10%以上，至8200美元/噸。

但花旗表示，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，從長(zhǎng)期來(lái)看這將是一個(gè)強(qiáng)勁的購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，花旗指出，基于冬季天氣和政治因素，持續(xù)升級(jí)的能源危機(jī)有可能將銅價(jià)“短期下跌”轉(zhuǎn)變?yōu)椤伴L(zhǎng)期、更深的下跌”。