今年以來，新冠肺炎疫情對有色金屬供需節(jié)奏造成沖擊。展望下半年，如何從全球視角把握市場投資機會，下半年銅鋁價格將如何演繹？在7月8日舉行的“2020年金瑞期貨有色金屬年中策略會”上，相關(guān)人士對此進行了解答。
期貨日報7月10日報道：今年以來，新冠肺炎疫情對有色金屬供需節(jié)奏造成沖擊。展望下半年，如何從全球視角把握市場投資機會，下半年銅鋁價格將如何演繹？在7月8日舉行的“2020年金瑞期貨有色金屬年中策略會”上，相關(guān)人士對此進行了解答。
下半年經(jīng)濟緩慢復蘇，關(guān)注結(jié)構(gòu)性變化
談及今年的經(jīng)濟基本面，華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管、首席宏觀分析師張瑜表示，我國經(jīng)濟下半年總量逐季回升仍是主基調(diào)，二次探底的可能性不大，未來市場可能更多關(guān)注經(jīng)濟增速斜率或者結(jié)構(gòu)的問題。在她看來，需要注意疫情后經(jīng)濟的四個結(jié)構(gòu)性變化。
第一個是利潤分配的結(jié)構(gòu)問題。由于工業(yè)利潤總盤子從2013年后就基本穩(wěn)定不再擴張了，“蛋糕”在上中下游的分配就變得格外重要，這關(guān)系到行業(yè)層面的利潤兌現(xiàn)。雖然整體經(jīng)濟是維持復蘇的節(jié)奏，由于前兩年上游的投資持續(xù)增長，但是產(chǎn)能利用率不高，議價能力有限，中下游工業(yè)企業(yè)的利潤可能會更好于上游。
第二個是不同企業(yè)的結(jié)構(gòu)問題，和此前的供給側(cè)改革不同，本次疫情對所有企業(yè)的影響都是無偏向性的。疫情下，民營企業(yè)彰顯“船小好掉頭”的決策靈活優(yōu)勢，利潤率韌性極強。
第三個是消費的結(jié)構(gòu)問題。從今年疫情對消費的影響來看，限額以上消費如醫(yī)療、教育等領(lǐng)域，會得到很快修復；限額以下的商品消費依然偏弱，消費的分化格局可能會延續(xù)。具體來看，限額以上消費5月同比增速為5.56%，已經(jīng)修復到高于2019年均值的位置；而限額以下消費很難得到政策的精準扶持，消費修復相對緩慢?？紤]到餐飲受疫情沖擊較大，即使去掉餐飲，5月同比增速也僅為-2.65%。
第四個是價格的結(jié)構(gòu)問題。本輪疫情對于物價的沖擊，不是需求全方面遇冷，壓制價格整體下行，而是呈現(xiàn)出一定的價格分化。
對于下半年的大類資產(chǎn)價格走勢，張瑜表示，債市方面，下半年利率中樞抬升，風險大于機會，但利率上行最快的時段已經(jīng)過去，2021年年中前再回牛市的可能性不大。三季度債市大概率將進入振蕩格局，以10年期國債利率2.8%—2.9%為新中樞雙側(cè)振蕩，波段機會仍可博弈；四季度趨勢方向進一步明朗，但交易定價的關(guān)鍵在于預期差。
對于權(quán)益市場而言，下半年中樞振蕩上移，很難看到股市劇烈的風格切換，精選個股的再平衡是主要方向。下半年需要把握三個宏觀博弈的演變：利率中樞回升對成長股估值壓制與海外科技股創(chuàng)新高對估值提升的博弈、中美關(guān)系不確定性對風險偏好抑制與經(jīng)濟修復對風險偏好提升的博弈、全球疫情的不確定性與貨幣政策觀察期的博弈。
對于匯率市場而言，資本流動與結(jié)售匯基本面無憂，但短期仍可能受國際事件沖擊而波動放大。從匯率基本面來看，由于出口沒那么差、進口沒那么強，貿(mào)易順差大概率維持穩(wěn)定；由于剔除套保成本后息差處于近4年高位，金融賬戶的外資流入格局可以持續(xù)。整個跨境資本流動到結(jié)售匯的鏈條都有望維持穩(wěn)定，匯率基本面向好且健康。
銅鋁維持高位振蕩，挖掘結(jié)構(gòu)性機會
對于今年的銅市場，金瑞期貨研究所有色研究主管李麗表示，上半年國內(nèi)外均出現(xiàn)表觀消費與終端消費差異較大的局面。國內(nèi)1—6月表觀消費增加3%，終端消費減少8%；國外兩者之間也有近2%的差異。李麗表示，造成差異的主要原因來自國內(nèi)外廢銅的超預期折損，以及產(chǎn)業(yè)尤其是終端庫存的累積。在她看來，上下半年銅市場也將出現(xiàn)分化。
第一個分化體現(xiàn)在廢銅方面。受疫情影響，發(fā)達經(jīng)濟體廢銅回收量出現(xiàn)滑坡，這不僅影響出口，還導致當?shù)貜U銅退出后，電銅替代性增加，國外庫存累積小于預期。同時，國內(nèi)廢銅供應折損也較大，總體上看，上半年對消費的直接沖擊約4.5%。不過從下半年來看，廢銅供應將環(huán)比回升，與去年同期低基數(shù)相比仍小幅增加10余萬噸（包括以合金形式進口的廢銅）。
第二個分化體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)庫存。在疫情影響下，企業(yè)先后經(jīng)歷被動增庫到主動增庫，目前整體庫存水平仍高。從下游企業(yè)產(chǎn)成品庫存天數(shù)與體量粗略估算，上半年產(chǎn)業(yè)庫存增加20余萬噸，約占上半年消費的4%。結(jié)合大中小企業(yè)補庫分化來看，下半年去庫存壓力偏大。
總體來看，她認為，下半年全球精銅市場依舊維持緊平衡預期，未來兩年仍小幅過剩2%?；久嫦蚝玫淖畲髣恿θ詠碜酝顿Y類消費，而廢銅及產(chǎn)業(yè)補庫下半年或?qū)⒊蔀橥侠?。從?jié)奏上來看，三季度仍會延續(xù)修復主題，四季度不確定性上升，經(jīng)濟穩(wěn)定后面臨政策拐點博弈，基本面修復預期面臨廢銅反替代與產(chǎn)業(yè)庫存調(diào)整的威脅，此外警惕美國大選前的外部風險。
從價格上看，銅價整體將處于高位振蕩，需關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。上半年盡管終端仍未完全復蘇，但廢銅退出疊加產(chǎn)業(yè)補庫的結(jié)構(gòu)性變化令基本面預期不斷回升，同時疊加流動性寬松，銅價在“深蹲”之后迎來反彈。雖然工業(yè)品價格對修復預期兌現(xiàn)得較為充分，但在極低的庫存水平與緊平衡預期下，下半年銅均價將圍繞6000—6200美元/噸波動。風險方面，繼續(xù)向上突破的機會來自消費超預期修復，向下的驅(qū)動來自政策收緊及國際關(guān)系的惡化。
鋁市場方面，今年受疫情影響，電解鋁價格上半年經(jīng)歷了大起大落。從均價來看，1—4月處于持續(xù)下跌中，5—6月價格重心迅速反彈。“正是國內(nèi)疫情緩解后鋁價的大幅上漲，帶動電解鋁冶煉利潤有了較大的提高?！卑⒗÷?lián)合創(chuàng)始人兼研究院院長史夫良表示，當前行業(yè)平均盈利水平已經(jīng)上升至1500元/噸以上，一方面是因為現(xiàn)階段庫存處于較低水平，另一方面市場對中國經(jīng)濟以及鋁需求較為有信心。
供應端方面，據(jù)期貨日報記者了解，截至6月底，全國建成產(chǎn)能為4149.1萬噸，運行產(chǎn)能3720.1萬噸，日均產(chǎn)量在10萬噸以上。這其中主要的貢獻就是云南地區(qū)的電解鋁項目，建設速度較快，一方面高利潤的刺激給予企業(yè)動力，另一方面地方的招商情況也比較好。盡管國內(nèi)發(fā)生疫情，但電解鋁生產(chǎn)整體受影響不大，日均產(chǎn)量在3—4月微調(diào)后，已恢復上行態(tài)勢。從全年角度來看，2020年預計有312萬噸的產(chǎn)能要投產(chǎn)，但根據(jù)實際情況綜合考慮，預計全年有260萬噸產(chǎn)能能夠釋放。
消費端方面，目前房地產(chǎn)和汽車兩大主要消費板塊都有回暖態(tài)勢，1—5月同比降幅明顯收窄。但他認為，在“房住不炒”的基調(diào)下，房地產(chǎn)帶動鋁消費的動力不足，但汽車領(lǐng)域則表現(xiàn)不錯。分板塊來看，預計全年鋁消費較好的板塊有包裝板塊（包括食品、醫(yī)藥等）、電力板塊（特高壓、通信基站等），分別帶動消費增長1%和6.5%；家電、電子以及機械設備板塊預計分別帶動0.8%、0.5%和1.2%；房地產(chǎn)和出口預計將形成拖累，分別下降0.7%和10%左右。
綜合供需兩端，1—6月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為1812.6萬噸，消費量為1791.9萬噸，過剩量為20.7萬噸。全年來看，他預計2020年電解鋁產(chǎn)量為3690萬噸，同比增長3.27%；消費量為3649萬噸，同比下降0.85%，全年過剩量在43萬噸左右。
對于鋁價后市，史夫良認為，利多因素主要有兩方面：一方面是房地產(chǎn)和汽車數(shù)據(jù)的持續(xù)恢復，帶動需求轉(zhuǎn)好且有可能超預期；另一方面來自成本的上移，氧化鋁、預焙陽極的原材料價格均止跌回升。利空方面，主要包括出口受阻而進口增加，行業(yè)利潤可觀情況下電解鋁新項目投復產(chǎn)積極性高，但高利潤的持續(xù)性存疑。此外，“鋁價恐高癥”也是一個不利因素。綜合來看，他認為，鋁價上漲空間不大，整體將處于高位振蕩，價格重心在14000—14500元/噸。