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一、宏觀面：歐美啟動(dòng)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)前景仍然悲觀

4月市場(chǎng)走出對(duì)疫情的恐慌，銅價(jià)反彈。三月開(kāi)始，疫情在多國(guó)快速擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇萎縮，市場(chǎng)恐慌情緒上升，倫銅在1月大跌，2月持穩(wěn)后再次大跌。4月在全球主要經(jīng)濟(jì)體祭出超常規(guī)貨幣與財(cái)政政策、中國(guó)需求回復(fù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)趨緊帶動(dòng)下反彈。4月倫銅3月電子盤(pán)收于5183美元/噸，月度漲幅為5.13%。滬銅收漲9.5%，收于42890元/噸

1.4月全球制造業(yè)PMI大幅回落，通脹顯著放緩

中歐制造業(yè)PMI走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 東吳期貨

中歐CPI走勢(shì)圖

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4月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為50.8%，比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)市場(chǎng)需求環(huán)比升幅收窄。4月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為41.5，為2009年4月以來(lái)最低水平，但好于預(yù)期，市場(chǎng)期待疫情后復(fù)工，未有過(guò)于悲觀。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI為33.4，制造業(yè)產(chǎn)出大幅下降，降幅創(chuàng)該調(diào)查23年歷史上的最大水平。3月摩根大通全球制造業(yè)PMI為47.6。

3月我國(guó)CPI同比上漲4.3%，增速較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。歐美通脹水平亦下滑，受油價(jià)和疫情雙重因素施壓。

2．新冠肺炎疫情傷及全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)及工業(yè)品需求

中國(guó)新冠肺炎確診人數(shù)走勢(shì)圖

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國(guó)外新冠肺炎確診人數(shù)走勢(shì)圖

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中國(guó)自1月爆發(fā)新冠肺炎疫情以后，政府采取了強(qiáng)有力的管控手段以隔斷傳染途徑。2月中旬以后，疫情擴(kuò)散得到有效遏制，新增確診人數(shù)快速下降。

在國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制的同時(shí)，國(guó)外新增新冠肺炎患者確診人數(shù)仍處在高位。截止到5月4日，全球累計(jì)確診新冠肺炎357萬(wàn)例，累計(jì)死亡人數(shù)超25萬(wàn)人。美國(guó)累計(jì)確診超117萬(wàn)人。

4月16日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布重新開(kāi)放美國(guó)指南。據(jù)人民網(wǎng)4月30日?qǐng)?bào)道，在未來(lái)幾天里，有31個(gè)州計(jì)劃重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。但美國(guó)當(dāng)?shù)氐囊咔榘l(fā)展并不容樂(lè)觀，擔(dān)憂“封鎖令”取消太快而導(dǎo)致疫情進(jìn)一步擴(kuò)散。

3．歐美央行大幅放水以緩沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，后期施政空間小

中國(guó)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）走勢(shì)圖

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美國(guó)聯(lián)邦基金利率走勢(shì)圖

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為了緩解疫情帶來(lái)的負(fù)面沖擊，降低企業(yè)融資成本，2月20日、4月20日中國(guó)央行一年期LPR利率分別下調(diào)10個(gè)、20個(gè)基點(diǎn)至3.85%，五年期LPR利率分別下調(diào)5個(gè)、10個(gè)基點(diǎn)至4.65%。3月我國(guó)新增貸款、M2增速大超預(yù)期。3月3日、3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)分別下調(diào)基準(zhǔn)利率50、100基點(diǎn)，理由是病毒構(gòu)成不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)。4月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持現(xiàn)行利率0%-0.25%不變。美聯(lián)儲(chǔ)3月“開(kāi)閘放水”，導(dǎo)致施政空間大大收緊。美聯(lián)儲(chǔ)QE的規(guī)模正不斷縮減，從最初每天750億美元一路減少到上周的每天100億美元。

二、基本面：國(guó)內(nèi)持續(xù)去庫(kù)存，銅礦供應(yīng)緊張

1.1月礦山產(chǎn)量增長(zhǎng)；目前疫情對(duì)智利銅礦產(chǎn)量影響有限

全球礦山產(chǎn)能走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：ICSG 東吳期貨

全球礦山產(chǎn)量走勢(shì)圖

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全球精煉銅產(chǎn)量走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：ICSG 東吳期貨

根據(jù)ICSG的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年1月份全球礦山產(chǎn)量167.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.96%。1月全球礦山產(chǎn)能211.2萬(wàn)噸，同比上升0.62%。1月份全球精煉銅產(chǎn)量207.1萬(wàn)噸，同比下增長(zhǎng)3.55%。

疫情對(duì)全球最大的銅出產(chǎn)國(guó)智利的影響小于預(yù)期。智利3月銅產(chǎn)量同比增加4.2%至498，083噸，同時(shí)整體礦業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)2.3%。官方數(shù)據(jù)顯示到年末銅產(chǎn)量?jī)H減少1%。

2．二季度疫情造成銅原料供應(yīng)偏緊

全球精煉銅消費(fèi)量走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：ICSG wind 東吳期貨

全球銅供需平衡走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：ICSG wind 東吳期貨

ICSG：1月份全球精煉銅消費(fèi)量206.5萬(wàn)噸，同比下降1.1%。1月全球精煉銅市場(chǎng)過(guò)剩0.5萬(wàn)噸，去年12月為過(guò)剩5.4萬(wàn)噸。

2020年下半年中小型銅企新建產(chǎn)能或有所達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020年全球銅礦新增產(chǎn)量在46萬(wàn)噸左右，因而預(yù)計(jì)2020年后半段銅礦緊張程度將有所緩解。而銅消費(fèi)的重點(diǎn)地區(qū)仍將深受疫情困擾，銅全年過(guò)剩壓力大，但疫情造成銅原料階段性產(chǎn)出和運(yùn)輸受阻，5月份銅價(jià)仍有支撐。

3．現(xiàn)貨銅精礦TC繼續(xù)下降，疫情沖擊銅精礦供給

銅精礦TC（美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM wind 東吳期貨

截止到4月30日，SMM銅精礦指數(shù)（周）報(bào)55.25美元/噸，環(huán)比上周下降2.17美元/噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)仍舊呈現(xiàn)僵持，買(mǎi)賣雙方價(jià)格分歧下成交清淡。目前現(xiàn)貨市場(chǎng)基本已無(wú)二季度貨源，賣方提供報(bào)盤(pán)多為遠(yuǎn)月船期銅精礦或下半年長(zhǎng)單及小長(zhǎng)單。但由于市場(chǎng)對(duì)下半年銅精礦供應(yīng)前景存在分歧，在目前TC處于低位情況下，煉廠對(duì)遠(yuǎn)月貨源采購(gòu)意愿較弱。消息方面，周二第一量子更新2020年銅礦產(chǎn)量指引，下調(diào)產(chǎn)量預(yù)測(cè)7.5萬(wàn)噸至75.5-80.5萬(wàn)噸。4月27日BHP與Glencore共同持股的Antamina銅礦報(bào)告210例確診病例，對(duì)礦山重啟后生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)不確定性。Las Bambas礦山公告將逐步恢復(fù)至Matarani港口運(yùn)輸，目前秘魯政府存在較強(qiáng)重啟經(jīng)濟(jì)愿景，繼續(xù)放松對(duì)境內(nèi)汽運(yùn)限制，但考慮到其境內(nèi)累計(jì)確診直線增長(zhǎng)，仍需警惕其銅礦供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，部分國(guó)內(nèi)煉廠陸續(xù)將檢修計(jì)劃調(diào)整至二季度，以緩解原料供應(yīng)及硫酸價(jià)格壓力。

4.2020年前3月中國(guó)進(jìn)口銅材受疫情影響有限

2020年前3月中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口128.7萬(wàn)噸，同比增加9.1%；前兩月精煉銅進(jìn)口60.11萬(wàn)噸，同比增8.4%。前3月銅礦砂及其精礦進(jìn)口555萬(wàn)噸，同比下降0.5%。受疫情影響，海外銅精礦供應(yīng)在二季度風(fēng)險(xiǎn)逐漸上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 wind 東吳期貨

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 wind 東吳期貨

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 wind 東吳期貨

2020年前兩月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口廢銅11.95萬(wàn)噸，同比下滑48.5%。今年前5批廢銅批文核定進(jìn)口量共計(jì)52.77萬(wàn)實(shí)物噸，按80%的平均品位，折合為42.21萬(wàn)金屬噸。廢銅轉(zhuǎn)再生（黃）銅原料標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則已經(jīng)公布，自2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行。國(guó)內(nèi)粗廢銅緊張局面將進(jìn)一步緩解。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 wind 東吳期貨

5．一季度國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量小幅下降

中國(guó)精煉銅產(chǎn)量走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM 東吳期貨

中國(guó)精煉銅產(chǎn)量走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM 東吳期貨

2020年3月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為74.37萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.87%，同比減少0.98%。一季度產(chǎn)量累計(jì)為215.27萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少2.46%。預(yù)計(jì)4月產(chǎn)量為74.1萬(wàn)噸，環(huán)比降幅0.36%，同比增幅4.88%；至4月累計(jì)電解銅產(chǎn)量為289.37萬(wàn)噸，累計(jì)同比回落0.68%。4月雖然有不少煉廠進(jìn)行常規(guī)檢修，但由于新增產(chǎn)能繼續(xù)爬產(chǎn)，以及疫情影響消退，電解銅產(chǎn)量預(yù)期較3月基本持平。

6．國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁，進(jìn)口窗口打開(kāi)保稅區(qū)庫(kù)存續(xù)降

三大交易所總庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM wind 東吳期貨

三大交易所+上海保稅區(qū)庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM wind 東吳期貨

截止到5月1日當(dāng)周，上期所庫(kù)存量周環(huán)比減少2.8萬(wàn)噸至23.1萬(wàn)噸，比去年同期高1.9萬(wàn)噸。同期LME庫(kù)存減少1.1萬(wàn)噸至25.1萬(wàn)噸，比去年同期高2.3萬(wàn)噸。三大交易所總庫(kù)存減少3.9萬(wàn)噸，達(dá)到52.1萬(wàn)噸，比去年同期高5.1萬(wàn)噸。據(jù)有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上海保稅區(qū)的銅庫(kù)存則減少2.63萬(wàn)噸至27.95萬(wàn)噸，比去年同期低30.9萬(wàn)噸。在國(guó)家依靠基建工程刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，下游行業(yè)需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，尤其是電力行業(yè)。高進(jìn)口利潤(rùn)促使貿(mào)易商加快報(bào)關(guān)進(jìn)口速度，加速保稅區(qū)庫(kù)存下降。

7.3月固定資產(chǎn)投資增速回升，4月國(guó)家電網(wǎng)訂單需求增加

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 東吳期貨

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 東吳期貨

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 東吳期貨

1-3月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）8.4萬(wàn)億元，比上年下降16.1%，1-2月為降24.5%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）比上年下降19.7%，降幅比前兩月收窄10.6個(gè)百分點(diǎn)。

1-3月份國(guó)家電網(wǎng)實(shí)際完成電網(wǎng)投資365億元，同比降低27.4%。3月下旬國(guó)家電網(wǎng)將2020年初步安排電網(wǎng)投資上調(diào)至4500億元，較年初安排的4000億元，上漲12.5%。四月中旬開(kāi)始，國(guó)家電網(wǎng)電纜訂單需求恢復(fù)并增加。

8．一季度中國(guó)汽車、家電銷量受疫情影響大幅下滑，3月環(huán)比改善

根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，3月汽車產(chǎn)銷產(chǎn)銷量比上年同期分別下降44.5%和43.3%。一季度汽車產(chǎn)銷同比分別下降45.2%和42.4%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié) 產(chǎn)業(yè)在線 wind 東吳期貨

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，1-3月空調(diào)整體銷售2813萬(wàn)臺(tái)，同比下降31.6%。冰箱整體銷售1404萬(wàn)臺(tái)，同比下降19.1%。洗衣機(jī)整體銷售量1258萬(wàn)臺(tái)，同比下降21.8%。銷量環(huán)比改善，但預(yù)計(jì)上半年汽車、家電銷量整體仍較疲弱。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié) 產(chǎn)業(yè)在線 wind 東吳期貨

數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié) 產(chǎn)業(yè)在線 wind 東吳期貨

數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié) 產(chǎn)業(yè)在線 wind 東吳期貨

三、5月銅價(jià)走勢(shì)分析

4月隨著全球疫情擴(kuò)散放緩以及持續(xù)推出的經(jīng)濟(jì)刺激政策，市場(chǎng)情緒有所緩和；特別是中國(guó)在疫情得到控制后生產(chǎn)得到快速恢復(fù)，也讓市場(chǎng)看到了希望，銅價(jià)企穩(wěn)。月末隨著中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)趨緊，帶動(dòng)銅價(jià)進(jìn)一步反彈。前期跌破5000主要還是疫情帶來(lái)的恐慌性拋售，以及隨后的流動(dòng)性緊張導(dǎo)致的被動(dòng)拋售。后期歐美經(jīng)濟(jì)及需求仍較疲弱，且疫情恐隨著企業(yè)復(fù)工仍有反復(fù)，但除非市場(chǎng)預(yù)期銅供應(yīng)將出現(xiàn)大規(guī)模過(guò)剩，銅價(jià)回落空間有限。因?yàn)楝F(xiàn)在全球流動(dòng)性泛濫，不會(huì)給銅價(jià)以較大的短期下跌空間，即使二季度受疫情影響需求比較差，只要中長(zhǎng)期看法不變，銅價(jià)就沒(méi)有太大的下跌空間。從供需角度來(lái)看，國(guó)外短期需求受到疫情影響明顯，但全球最大的銅礦出產(chǎn)國(guó)智利和秘魯出現(xiàn)物流中斷。中國(guó)從智利、秘魯進(jìn)口的銅礦占進(jìn)口總量的60%以上，進(jìn)口的精銅占全部進(jìn)口量的35%，船期延誤導(dǎo)致4月以后到貨會(huì)越來(lái)越少，5、6月同樣面臨嚴(yán)重的減量風(fēng)險(xiǎn)。部分國(guó)內(nèi)煉廠由于受到原料供應(yīng)壓力，選擇將年度檢修計(jì)劃調(diào)整至二季度，目前來(lái)看二季度國(guó)內(nèi)檢修量要較年初計(jì)劃有較明顯增加。海外原料供應(yīng)偏緊的情況或?qū)⒕S持到5月下旬或6月初。目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)仍偏緊，全球顯性庫(kù)存持續(xù)下降，雖全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀，需求全年也面臨較大萎縮風(fēng)險(xiǎn)，但短期價(jià)格仍有支撐。操盤(pán)方面建議觀望為主，等待拋空機(jī)會(huì)，或擇機(jī)買(mǎi)近拋遠(yuǎn)，買(mǎi)國(guó)內(nèi)拋國(guó)外反套。