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截止至2020年4月30日，除部分上市公司因疫情影響推遲發(fā)布年報(bào)，絕大多數(shù)公司的2019年的年報(bào)已經(jīng)披露完畢。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)共有13家上市公司有銅冶煉廠，本文對這13家銅冶煉廠2019年報(bào)進(jìn)行了財(cái)務(wù)分析。

這十三家上市公司分別是：銅陵有色(000630)、江西銅業(yè)(600362)、金川國際(02362.hk)、大冶有色(00661.hk)、云南銅業(yè)(000878)、紫金礦業(yè)(601899)、豫光金鉛(600531)、西部礦業(yè)(601168)、錫業(yè)股份(000960)、恒邦股份(002237)，中金黃金(600489)、白銀有色(601212)和金田銅業(yè)(601609)。只有中金黃金一家企業(yè)因疫情影響推遲了年報(bào)的公布時(shí)間，其他均已如期公布。

2019年至今上市的銅冶煉企業(yè)發(fā)生了兩件重量級的大事，第一件是：江西銅業(yè)收購恒邦股份，成為其大股東;第二件是：金田銅業(yè)成功從新三板轉(zhuǎn)板至主板。

2019年以來全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增速顯著放緩，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速持續(xù)下行，新興經(jīng)濟(jì)體下行壓力加大。美國政府推行單邊主義和保護(hù)主義政策導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增速下滑，同時(shí)各國尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)貨幣與財(cái)政政策的效果減弱，加之全球總需求不足也嚴(yán)重抑制了全球經(jīng)濟(jì)的增長。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢，但也面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、工業(yè)運(yùn)行穩(wěn)中趨緩、物價(jià)水平上漲較快、投資需求不振、消費(fèi)需求不穩(wěn)、區(qū)域增長不平衡加劇等情況。

2019年銅價(jià)總體表現(xiàn)為窄幅震蕩。

2019上半年，年初全球主要經(jīng)濟(jì)體弱勢復(fù)蘇，但在5.1期間中美貿(mào)易戰(zhàn)再起波瀾，銅價(jià)出現(xiàn)快速下跌，上半年銅價(jià)表現(xiàn)為先揚(yáng)后抑。下半年，美聯(lián)儲(chǔ)分別在7月和9月降息兩次，20多個(gè)國家和地區(qū)跟隨降息。中國繼續(xù)從擴(kuò)大開放、擴(kuò)大基建、支持實(shí)體企業(yè)等方面入手穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

2019年12月，中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議，市場避險(xiǎn)情緒降溫，銅價(jià)結(jié)束低位震蕩并反彈。2019年倫銅最高上探至6609美元/噸，最低觸及5518美元/噸，年底收于6149美元/噸，全年均價(jià)為6005美元/噸，同比下降8%。國內(nèi)市場銅現(xiàn)貨平均價(jià)為47739元/噸，同比下跌5.8%。下面讓我們來詳細(xì)解讀這12家上市公司的年報(bào)：(以下數(shù)據(jù)均摘錄自其2019年年報(bào))

一、歸屬母公司凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤

1)從上表可以得知，除金川國際、豫光金鉛和白銀有色外的其他9家上市公司，在2019年的營業(yè)收入均出現(xiàn)同比上升。

恒邦股份營業(yè)收入同比漲幅最大，達(dá)到34.60%，主要原因是其子公司貿(mào)易業(yè)務(wù)量增加所致，這從營業(yè)收入增加但凈利潤仍大幅減少也可以側(cè)面說明，其營業(yè)收入大幅增加并不是來自產(chǎn)品銷售的增加。

金川國際營業(yè)收入降幅最大，主要原因是：年內(nèi)商品價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致，尤其是鈷的價(jià)格2019年鈷的年度平均價(jià)為16116美元/噸，2018年時(shí)為69961美元/噸。

豫光金鉛營業(yè)收入降幅第二大，主要原因是：2019年公司生產(chǎn)系統(tǒng)大修，公司主要產(chǎn)品陰極銅產(chǎn)銷量下降(18年陰極銅的產(chǎn)量為12.57萬噸，19年下降至11萬噸，下降1.57萬噸)，電解鉛、陰極銅銷售價(jià)格與去年同期相比下降所致。

2)2019年上述企業(yè)的凈利潤同比增長率出現(xiàn)明顯的分化，大致可以分為四類企業(yè)：

1類是：穩(wěn)定增長類如：銅陵、紫金、西部礦業(yè)、大冶有色和云南銅業(yè)，其在營業(yè)收入穩(wěn)步提升的情況下，凈利潤也跟隨出現(xiàn)較好的增長，其中表現(xiàn)最突出的是云銅銅業(yè)，隨著新產(chǎn)能(赤峰云銅40萬、中鋁東南銅業(yè)40萬)的釋放，其營業(yè)收入和凈利潤都明顯上升;大冶有色經(jīng)過穩(wěn)步發(fā)展，終于在今年成功扭虧為盈，預(yù)計(jì)隨著新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，未來其營業(yè)收入和凈利潤均會(huì)穩(wěn)定增長。

1類是：受財(cái)務(wù)成本增加、外匯損失增加等原因影響;其凈利潤率在營業(yè)收入增加的背景下仍出現(xiàn)下跌，這類企業(yè)有：江西銅業(yè)、錫業(yè)股份、恒邦股份。其中江西銅業(yè)因收購恒邦股份需要支出較大的財(cái)務(wù)成本，是導(dǎo)致其在營業(yè)收入大幅增加的背景下其凈利潤只錄得小幅增加。

1類是：受營業(yè)收入減少，且其他支出(管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加)減少影響，凈利潤率大幅上升，豫光金鉛和白銀有色就是這類企業(yè)的代表。

1類是：該企業(yè)主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況不佳，導(dǎo)致凈利潤同步下降，金川國際就是這類企業(yè)的代表。

總的來看，2019年因受各種原因影響，多數(shù)企業(yè)的凈利潤都出現(xiàn)同比增長，表現(xiàn)要較18年好。

3)從凈利潤額來看，2019年全部12家企業(yè)的凈利潤都為正。紫金礦業(yè)的凈利潤額最高為42.83億元，成為最賺錢的企業(yè)。第二位是江西銅業(yè)為24.66億元;第三位是西部礦業(yè)為10.07億元。

4)從扣除非經(jīng)常性損益與凈利潤的比值來看，多數(shù)企業(yè)的匹配度還是挺高的，均在75%以上，但也有1家的情況是比較特殊的。白銀有色若扣除非經(jīng)常性損益，其凈利潤變?yōu)樨?fù)增長，大幅下降了716%。出現(xiàn)如此大的跌幅原因有以下兩點(diǎn)：

1，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助0.35億元，上年為0.25億元;

2，除套保外的金融資產(chǎn)收益為14.18億元，上年為0億元。

二、主要產(chǎn)品的毛利率及其變化情況

從上圖可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：

1)2019年陰極銅的平均毛利率為3.55%，較2018年的3.74%下跌了0.19%。銅加工費(fèi)下跌是主要原因：具體表現(xiàn)為2019年TC(銅加工費(fèi))的長協(xié)價(jià)為80.8美元/噸，較2018年時(shí)的82.25美元/噸，下降1.45美元/噸。受此影響幾乎所有冶煉廠的電解銅毛利率都出現(xiàn)了下降，只有豫光金鉛和寧波金田的毛利率出現(xiàn)逆勢上漲，豫光金鉛出現(xiàn)上漲的原因是：19年其采購成本下降幅度大于成品市場價(jià)格下降的幅度。寧波金田出現(xiàn)上漲的原因是：19年廢銅采購成本較大，用廢銅生產(chǎn)電解銅利潤上升。

此外，需要特別關(guān)注的一項(xiàng)數(shù)據(jù)是，那就是紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)陰極銅，毛利率高達(dá)36.65%，同比上升3.12%。這表明：冶煉廠自有礦山產(chǎn)銅的毛利是非常高的，這也是各大冶煉廠努力提高自有礦產(chǎn)出的主要原因。

另外，還有一項(xiàng)數(shù)據(jù)是值得我們關(guān)注的：廢銅冶煉的利潤;

以江銅清遠(yuǎn)和寧波金田為例，他們的營業(yè)收入和凈利潤在2019年時(shí)均出現(xiàn)明顯上升，主要原因是受廢銅與電解銅的價(jià)差擴(kuò)大影響，廢銅煉銅利潤提高。

2)銅下游產(chǎn)品，雖然各廠沒有直接公布，但我們?nèi)阅軓囊恍┘?xì)節(jié)可以看出，受銅價(jià)下跌和市場競爭激烈令銅材加工費(fèi)下降的雙重打擊，多數(shù)銅加工行業(yè)(銅桿、銅管和銅箔企業(yè))的凈利潤率在2019年都出現(xiàn)了下跌，漆包線、銅板帶和銅棒行業(yè)凈利潤率略為上漲。下面以江銅、寧波金田和銅陵為例來說明：

其中最值得我們關(guān)注的是銅箔行業(yè)，銅箔在2017年時(shí)凈利潤率普遍有將近20%，但兩年均出現(xiàn)下跌，而且跌幅比較大，到19年時(shí)，行業(yè)平均凈利潤率已經(jīng)降至7.4%左右。盡管如此，銅箔行業(yè)仍是眾多銅加工業(yè)里利潤率最高的。出現(xiàn)如此走勢的原因是:近兩年國家大幅下調(diào)了對新能源汽車的補(bǔ)貼，再加上新銅箔廠不斷投產(chǎn)競爭加大，令銅箔加工費(fèi)出現(xiàn)了明顯的下降，凈利潤下降。

漆包線行業(yè)因環(huán)保問題淘汰了部分企業(yè)，行業(yè)集中度上升，凈利潤率有所上升。

銅板帶和銅棒行業(yè)，因用廢銅較多，且19年精廢價(jià)差擴(kuò)大，凈利潤率也有所上升。

總體來看，2019年銅加工行業(yè)的凈利潤率的排序如下：銅箔>銅棒>銅板帶>漆包線>銅管>銅桿

3)冶煉廠的副產(chǎn)品之一，硫酸，其2019年的毛利率普遍出現(xiàn)下跌，如銅陵有色化工類的毛利率同比下跌了7.05%;江銅化工類的毛利率同比下跌了9.05%;豫光金鉛硫酸的毛利率同比下跌65.37%;恒邦股份硫酸的毛利率同比下降127.84%。

導(dǎo)致該毛利率下降的原因是：2019年硫酸價(jià)格持續(xù)走低。具體來看：從年初開始國內(nèi)酸價(jià)便開始了漫漫下行之路，就這樣一直持續(xù)到了年末。首先我們以山東、安徽區(qū)域冶煉酸價(jià)格作為代表，年初山東98%冶煉酸出廠報(bào)價(jià)在250-340元/噸，安徽區(qū)域98%冶煉酸出廠價(jià)在280-350元/噸，到年中時(shí)山東98%冶煉酸出廠報(bào)價(jià)降至80-160元/噸，安徽區(qū)域98%冶煉酸出廠價(jià)降至130-200元/噸，而截至19年年末，價(jià)格再創(chuàng)新低，山東98%冶煉酸出廠報(bào)價(jià)在0-90元/噸，安徽區(qū)域98%冶煉酸出廠價(jià)在60-100元/噸。

4)冶煉廠的副產(chǎn)品黃金和白銀的毛利率均有所上升，主要得益于金銀價(jià)格的走高。

2019 年，國際黃金和白銀價(jià)格整體表現(xiàn)為尚可，上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨收盤加權(quán)平均價(jià)為312.06元/克，同比上漲15.41%。白銀TD合約年均價(jià)為3,896 元/千克，同比上漲8.14%。

三、 各冶煉廠環(huán)保排放情況

2019年各冶煉企業(yè)繼續(xù)加大環(huán)保力度， 19年環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)均達(dá)標(biāo)，而且都在向特別排放標(biāo)準(zhǔn)靠攏(二氧化硫100mg/m3，顆粒物10mg/m3)。此外，從全年排放總量來看，19年各煉廠的排放量均較18年大幅下降，只有幾家企業(yè)排放總量較18年略有上升，但即便是上升也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于核定的排放總量?？傮w來看，我們認(rèn)為因環(huán)保問題而被迫停產(chǎn)的銅冶煉企業(yè)將不會(huì)出現(xiàn)。

四、 各冶煉廠的銅精礦和精煉銅2019年產(chǎn)量及2020年生產(chǎn)計(jì)劃

從上圖可以得知，只有兩家企業(yè)銅礦(江西銅業(yè)和紫金礦業(yè))產(chǎn)量上20萬噸，其余都不到10萬噸，可見我國銅冶煉企業(yè)銅精礦的自給率實(shí)在太低了;值得慶幸的是我們的冶煉廠也意識到這一點(diǎn)，近幾年都加大了對國外銅礦的收購。其中紫金礦業(yè)表現(xiàn)最為突出，成績也有目共睹，19年銅礦產(chǎn)量的增幅高達(dá)36.99萬噸，而且隨著旗下礦山不斷釋放產(chǎn)量，未來幾年紫金礦業(yè)的銅精礦產(chǎn)量將繼續(xù)增加，2020年他們的目標(biāo)是41萬噸，增幅為10.08%，增量為4.01萬噸。

上述十三家銅冶煉廠的2019年全年電解銅的產(chǎn)量共678.65萬噸，增量為57.31萬噸，同比增加9.22%，連續(xù)兩年(18年為9.17%)的增速都在9%以上，是名副其實(shí)的投產(chǎn)大年，預(yù)計(jì)未來增速將會(huì)下降。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示全國產(chǎn)量為978.4萬噸，這13家企業(yè)占全中國電解銅產(chǎn)量的69.36%，該數(shù)據(jù)較上年同期上升了0.54%，我們預(yù)計(jì)隨著新增產(chǎn)能的釋放，以后行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。

具體到各家冶煉廠的情況：因19年為檢修大年，有5家冶煉廠因此而出現(xiàn)減產(chǎn)，其中降幅最大的是白銀有色降幅達(dá)-29.04%，出現(xiàn)如此大降幅的原因是：公司新投產(chǎn)的閃速爐于5月點(diǎn)火成功，下半年處于試生產(chǎn)狀態(tài)。增幅最大的是西部礦業(yè)高達(dá)76.18%，其旗下的青海銅業(yè)于18年年末順利投產(chǎn)是主要原因。增量最大的則是云銅銅業(yè)，19年增量為43.48萬噸;19年3月東南銅業(yè)實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo);赤峰云銅第一條生產(chǎn)線于5月投料帶負(fù)荷試車、8月實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，第二條生產(chǎn)線10月投料帶負(fù)荷試車，12月已實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。

另外，統(tǒng)計(jì)他們2020年的生產(chǎn)計(jì)劃可知：19年將合計(jì)生產(chǎn)717.34萬噸，增加38.69萬噸，增幅5.7%。其中，增量最大的是：紫金礦業(yè)，達(dá)到9.86萬，原因是其黑龍江多寶山銅業(yè)(年產(chǎn)能15萬噸)在19年年末投產(chǎn)，20年將全面達(dá)產(chǎn)。其次是，云南銅業(yè)，計(jì)劃增加9.49萬噸，原因是其赤峰云銅第二條生產(chǎn)線在19年12月實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)?？傮w來看：2020年沒有一家冶煉廠計(jì)劃減量的;不過2020年受疫情在全球大面積蔓延，各國礦山生產(chǎn)都受到嚴(yán)重影響，各冶煉廠能不能完成計(jì)劃量變數(shù)較大。

五、各冶煉廠的年末庫存情況

各大冶煉廠年末庫存普遍都不高，多數(shù)企業(yè)常年只留不到4千噸庫存跨年;2019年年底只有四家企業(yè)留超1萬噸庫存跨年，分別是江銅的28萬噸、云南銅業(yè)的2.22萬噸，白銀有色的1.3萬噸和銅陵的1.16萬噸。其中江西銅業(yè)的增量最大，較往年增加了23.84萬噸，其次是云銅增加了1.56萬噸。

展望2020年

當(dāng)今世界面臨百年未有之大變局，而且世界大變局加速演變的特征更趨明顯，全球資源民族主義保護(hù)主義抬頭，中美貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)出長期性、全域性和復(fù)雜性，我國正處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力的公關(guān)期，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題相互交織，影響持續(xù)深化，宏觀形勢復(fù)雜多變，不穩(wěn)定不確定因素增多，風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)加劇。

另外，新冠病毒引發(fā)的疫情已在全球多國蔓延，且中美摩擦又起波瀾。若海外疫情得不到快速有效控制，進(jìn)而觸發(fā)金融危機(jī)和全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，則銅消費(fèi)也將受到極大影響。

從行業(yè)基本面來看

供應(yīng)端：20年全球仍有超過50萬噸的新增冶煉產(chǎn)能投放;但受疫情影響，全球礦山產(chǎn)量出現(xiàn)下降，自2月中旬以來銅精礦零單價(jià)格持續(xù)下降，由最高時(shí)的71美元/噸下降至5月中旬時(shí)的54.5美元/噸，預(yù)計(jì)短期內(nèi)都難以得出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，20年冶煉廠的凈利潤預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降。此外，作為重要副產(chǎn)品的硫酸，今年的價(jià)格仍在低位徘徊，難以提升冶煉廠的利潤。唯一值得期待的是金銀的價(jià)格位于高位，這將對冶煉廠的利潤有一定的貢獻(xiàn)。

需求端：隨著疫情在全球蔓延，各國紛紛限制外出和生產(chǎn)，截止至5月中全球仍有大部分地區(qū)仍未解禁，需求端受嚴(yán)重沖擊。只有中國等少數(shù)國家已經(jīng)大致恢復(fù)正常。中國中央和地方政府，為應(yīng)對前期疫情帶來的影響，紛紛出臺多項(xiàng)政策，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，給予公司財(cái)稅、降成本、穩(wěn)崗創(chuàng)業(yè)、金融等方面的支持。并加快推進(jìn)部署“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，包括5G基站、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大領(lǐng)域。上述產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，與銅及銅基材料應(yīng)用高度相關(guān)，給銅消費(fèi)帶來新的增量，是20年銅消費(fèi)增速的亮點(diǎn)。