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加征關(guān)稅對(duì)于銅的影響主要體現(xiàn)在銅的終端產(chǎn)品，但更多的可能是對(duì)投資者心理預(yù)期的影響。未來(lái)“邊打邊談”或許是更長(zhǎng)期的趨勢(shì)，疊加今年我國(guó)逆周期調(diào)節(jié)政策的不斷推出，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易摩擦的敏感性會(huì)邊際遞減。

銅精礦現(xiàn)貨TC的快速下行直逼冶煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)，新產(chǎn)能產(chǎn)出可能出現(xiàn)后延。二季度冶煉廠集中檢修，企業(yè)當(dāng)前生產(chǎn)意愿不高。短期內(nèi)銅供應(yīng)端整體呈趨緊態(tài)勢(shì)，一定程度支撐銅價(jià)。

需求端疲弱持續(xù)制約銅價(jià)上行。除家電市場(chǎng)小幅回暖，其他領(lǐng)域并無(wú)明顯起色，且當(dāng)前的空調(diào)高庫(kù)存對(duì)于后市銷售壓力仍存。此外，在全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)不變的情況下，外需疲弱對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累也值得擔(dān)憂。

結(jié)論：總體來(lái)說(shuō)，貿(mào)易摩擦的再次惡化短期內(nèi)引燃市場(chǎng)悲觀情緒，但是未來(lái)“邊打邊談”或許是更長(zhǎng)期的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易摩擦的敏感性會(huì)邊際遞減。且供應(yīng)端趨緊的態(tài)勢(shì)一定程度支撐銅價(jià)，短期不宜過(guò)度悲觀。但是我們認(rèn)為在終端需求明顯改善前，銅價(jià)也難以走出趨勢(shì)性行情。貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)波平靜之后，市場(chǎng)大概率仍回歸震蕩走勢(shì)。短期關(guān)注47000元/噸支撐位，預(yù)計(jì)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間[46000,50000]。

近期市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在中美貿(mào)易談判，貿(mào)易摩擦的再次惡化引燃市場(chǎng)悲觀情緒，5月開(kāi)盤(pán)滬銅大幅跳空低開(kāi)，跌破前期48000元/噸支撐位。目前倫銅月跌幅超5%，滬銅月跌幅也近3%。對(duì)于銅價(jià)后期走勢(shì)，我們認(rèn)為既不能過(guò)于悲觀也不應(yīng)太過(guò)樂(lè)觀。

1. “邊打邊談”或許是更長(zhǎng)期的趨勢(shì)

美國(guó)于5月10日凌晨將中國(guó)2000億美元進(jìn)口商品的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%。具體來(lái)看，加征關(guān)稅對(duì)于銅的影響主要體現(xiàn)在銅的終端產(chǎn)品。我國(guó)出口美國(guó)的銅終端產(chǎn)品如電源線、電子線、電動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)、空調(diào)等占消費(fèi)比重的2%左右，因此對(duì)于國(guó)內(nèi)銅終端產(chǎn)品出口消費(fèi)有一定影響。此外，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性隨著貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)再度加大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，也使得作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的金屬價(jià)格短期承壓。

但是同時(shí)劉鶴副總理回應(yīng)表示，談判并沒(méi)有破裂，中方對(duì)磋商未來(lái)審慎樂(lè)觀，雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將很快在北京見(jiàn)面，繼續(xù)進(jìn)行溝通，推動(dòng)磋商。此外，中國(guó)已經(jīng)做出關(guān)稅反擊，對(duì)600億美元美國(guó)商品提高部分關(guān)稅。2017年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口銅精礦和精銅數(shù)量分別為43.4萬(wàn)噸和0.21萬(wàn)噸，占進(jìn)口數(shù)量比重分別為2.5%和0.06%，總體占比較小，對(duì)中國(guó)供應(yīng)端影響有限。

回歸到市場(chǎng)，中美貿(mào)易摩擦可能更多的是在于對(duì)投資者心理預(yù)期的影響。未來(lái)“邊打邊談”或許是更長(zhǎng)期的趨勢(shì)，疊加今年我國(guó)逆周期調(diào)節(jié)政策的不斷推出，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易摩擦的敏感性會(huì)邊際遞減。

2. 供給偏緊支撐銅價(jià)

今年以來(lái)，由于2019年全球新增大型銅礦項(xiàng)目稀少，疊加礦端干擾率上升，銅精礦現(xiàn)貨TC持續(xù)下行，已經(jīng)由年初的90美元/噸以上高位下跌至65美元/噸附近，為5年來(lái)新低，而Escondida三季度的貨源招標(biāo)價(jià)更是低至49.5美元/噸。據(jù)了解，山東地區(qū)的銅冶煉成本為50-60美元/噸。TC的快速下行直逼冶煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)，無(wú)疑給冶煉廠尤其是中小型冶煉廠較大壓力。一般來(lái)說(shuō)，冶煉端較礦端而言生產(chǎn)更具彈性，盡管今年精銅有較多新產(chǎn)能投產(chǎn)，但是走低的TC預(yù)計(jì)會(huì)打壓冶煉廠的生產(chǎn)積極性，實(shí)際產(chǎn)出可能會(huì)出現(xiàn)后延。

此外，二季度冶煉廠集中檢修，5月或是今年影響最為集中的一個(gè)月份，SMM預(yù)計(jì)5月中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比會(huì)大幅減少近7萬(wàn)噸，同比減幅14.63%；1-5月累計(jì)減幅1.45%。

一般來(lái)說(shuō)，冶煉廠在進(jìn)行檢修粗煉時(shí)還可外購(gòu)陽(yáng)極進(jìn)行精煉。但是據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)， 3月中國(guó)進(jìn)口陽(yáng)極銅環(huán)比減少9.0%，同比減少24.6%，在2月減少進(jìn)口之后再創(chuàng)新低。陽(yáng)極進(jìn)口的下滑也一定程度反映了企業(yè)當(dāng)前生產(chǎn)意愿并不高，因此檢修對(duì)于精銅供應(yīng)的影響或較為明顯。短期內(nèi)銅供應(yīng)端整體呈趨緊態(tài)勢(shì)，一定程度支撐銅價(jià)。

3. 需求依舊疲弱

今年以來(lái)，需求端的疲弱一直是制約銅價(jià)上行的主要因素。目前來(lái)看，除家電市場(chǎng)小幅回暖，其他領(lǐng)域并無(wú)明顯起色。1-3月，空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)1.34%。但是目前空調(diào)庫(kù)存處于高位，而且據(jù)了解4月和5月的行業(yè)排產(chǎn)依然很旺，對(duì)于空調(diào)銷售來(lái)說(shuō)后市壓力仍存。其他方面，1-3月國(guó)家電網(wǎng)和電源基本建設(shè)投資完成額分別累計(jì)同比下降23.59%和4.25%。房地產(chǎn)雖然3月數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但負(fù)增長(zhǎng)的竣工面積持續(xù)抑制銅的消費(fèi)需求。在國(guó)家“房住不炒”的調(diào)控前提下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)，后市房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)于銅的需求支撐可能較為有限。汽車行業(yè)則延續(xù)去年下半年以來(lái)的疲軟態(tài)勢(shì)。1-4月汽車銷量同比降12.1%， 4月汽車銷量同比降14.6%。

此外，宏觀層面擾動(dòng)不斷，海外主要經(jīng)濟(jì)體也面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。英國(guó)退歐問(wèn)題仍困難重重，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇何時(shí)拐點(diǎn)也廣為市場(chǎng)關(guān)注，近期美歐也陷入關(guān)稅談判前景不容樂(lè)觀，中美貿(mào)易沖突再起更是掀起全球風(fēng)暴。在全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)不變的情況下，外需疲弱對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累也值得擔(dān)憂。

4. 結(jié)論與操作建議

總體來(lái)說(shuō)，貿(mào)易摩擦的再次惡化短期內(nèi)引燃市場(chǎng)悲觀情緒，但是未來(lái)“邊打邊談”或許是更長(zhǎng)期的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易摩擦的敏感性會(huì)邊際遞減。且供應(yīng)端趨緊的態(tài)勢(shì)一定程度支撐銅價(jià)，短期不宜過(guò)度悲觀。但是我們認(rèn)為在終端需求明顯改善前，銅價(jià)也難以走出趨勢(shì)性行情。貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)波平靜之后，市場(chǎng)大概率仍回歸震蕩走勢(shì)。短期關(guān)注47000元/噸支撐位，預(yù)計(jì)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間[46000,50000]。