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　　美國(guó)正式取消了伊朗原油出口豁免的政策，我們將看到二季度原油價(jià)格出現(xiàn)明顯的抬升，甚至如果疊加委內(nèi)瑞拉或利比亞出現(xiàn)供應(yīng)中斷的時(shí)候，我們將會(huì)看到比較高的油價(jià)。但是下半年隨著二疊紀(jì)盆地管輸瓶頸的消除，油價(jià)又會(huì)回落。全年均價(jià)甚至?xí)热ツ旮?。?dāng)然我們也注意到了最新的聲明：美國(guó)、沙特和阿聯(lián)酋將確保原油市場(chǎng)供應(yīng)穩(wěn)定。

　　我們認(rèn)為受益于原油價(jià)格的主要是四類公司：一是上游企業(yè)，如國(guó)有的中國(guó)石油、中國(guó)石化和民營(yíng)的新潮能源、新奧股份;二是輕烴裂解，如衛(wèi)星石化、東華能源和天津磁卡(渤化注入)等;三是優(yōu)秀的煤化工企業(yè)，如華魯恒升和魯西化工;四是油服企業(yè)，重點(diǎn)推薦中海油旗下的海油工程和中海油服，同時(shí)建議關(guān)注中油工程、石化油服等相關(guān)標(biāo)的。

　　原油市場(chǎng)風(fēng)云再起，美國(guó)白宮宣布不再對(duì)當(dāng)前任何國(guó)家實(shí)施伊朗原油進(jìn)口禁令的豁免，5月2日起生效。

　　自從2018年5月美國(guó)宣布退出伊朗核協(xié)議之后，又在11月恢復(fù)了對(duì)伊朗原油出口的制裁，同時(shí)給予8個(gè)伊朗原油進(jìn)口方暫時(shí)性制裁豁免，為期6個(gè)月。這8個(gè)伊朗原油進(jìn)口方為中國(guó)、印度、希臘、意大利、日本、土耳其、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。到今年5月份豁免期到期。原先市場(chǎng)的預(yù)期是美國(guó)大概率將延長(zhǎng)部分國(guó)家豁免。

　　但現(xiàn)在美國(guó)政府宣布終止對(duì)伊朗石油進(jìn)口的制裁豁免，所有伊朗石油的進(jìn)口國(guó)都必須在短期內(nèi)停止進(jìn)口，否則將受到美國(guó)的制裁。那這樣的話意味著全球原油供應(yīng)量未來(lái)將很快減少120萬(wàn)桶/天。

　　圖1：伊朗原油出口量變化

　　在當(dāng)前的原油市場(chǎng)供應(yīng)格局當(dāng)中，利比亞和委內(nèi)瑞拉都存在著重大的不確定性。委內(nèi)瑞拉19年3月份以后產(chǎn)量又開(kāi)始快速下滑，從1月初的115萬(wàn)桶每天下降到了3月份的73萬(wàn)桶每天，從目前局勢(shì)的發(fā)展來(lái)看，不排除進(jìn)一步惡化。利比亞原油產(chǎn)量恢復(fù)到了100萬(wàn)桶每天，但是近期國(guó)內(nèi)局勢(shì)迅速惡化?？刂评葋?wèn)|部的“國(guó)民軍”4月4日起對(duì)首都的黎波里發(fā)起軍事行動(dòng)，與控制該城市的利比亞民族團(tuán)結(jié)政府軍隊(duì)發(fā)生交戰(zhàn)，截至15日，武裝沖突仍在加劇，但已造成至少147人喪生、614人受傷，1.35萬(wàn)人被迫從交戰(zhàn)區(qū)域撤離，局勢(shì)有升級(jí)為全面內(nèi)戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前OPEC國(guó)家還有280萬(wàn)桶/天的剩余生產(chǎn)能力，同時(shí)參與減產(chǎn)的非OPEC還具備20萬(wàn)桶/天的剩余生產(chǎn)能力。合計(jì)300萬(wàn)桶/天。應(yīng)該說(shuō)具備應(yīng)付伊朗原油出口全部停止的能力。但是如果這個(gè)過(guò)程當(dāng)中委內(nèi)瑞拉和利比亞兩個(gè)國(guó)家當(dāng)中的任何一個(gè)出現(xiàn)原油供應(yīng)中斷的問(wèn)題，全球原油供應(yīng)將會(huì)出現(xiàn)明顯的不足。

　　此外根據(jù)最新的IEA月報(bào)，國(guó)際能源署對(duì)于2019年全球原油需求增長(zhǎng)的預(yù)期還在140萬(wàn)桶/天。非OPEC國(guó)家主要是美國(guó)的產(chǎn)量增長(zhǎng)在170萬(wàn)桶/天。也就是說(shuō)在不出現(xiàn)地緣政治波動(dòng)的情況下，頁(yè)巖油的增長(zhǎng)是能夠滿足全球供應(yīng)的。但是頁(yè)巖油有個(gè)問(wèn)題，二季度會(huì)受到二疊紀(jì)盆地管輸瓶頸的影響，這個(gè)瓶頸會(huì)在三季度得到消除，從而頁(yè)巖油能夠響應(yīng)全球油價(jià)的上升，增加產(chǎn)量。

　　美國(guó)取消伊朗原油出口豁免的政策，我們將看到二季度原油價(jià)格將出現(xiàn)明顯的抬升，甚至如果疊加委內(nèi)瑞拉或利比亞出現(xiàn)供應(yīng)中斷的時(shí)候，我們將會(huì)看到比較高的油價(jià)。但是下半年隨著二疊紀(jì)盆地管輸瓶頸的消除，油價(jià)又會(huì)回落。全年均價(jià)甚至?xí)热ツ旮摺．?dāng)然我們也注意到了最新的聲明：美國(guó)、沙特和阿聯(lián)酋將確保原油市場(chǎng)供應(yīng)穩(wěn)定。

　　我們認(rèn)為受益于原油價(jià)格的主要是四類公司：一是上游企業(yè)，如國(guó)有的中國(guó)石油、中國(guó)石化和民營(yíng)的新潮能源、新奧股份;二是輕烴裂解，如衛(wèi)星石化、東華能源和天津磁卡(渤化注入)等;三是優(yōu)秀的煤化工企業(yè)，如華魯恒升和魯西化工;四是油服企業(yè)，重點(diǎn)推薦中海油旗下的海油工程和中海油服，同時(shí)建議關(guān)注中油工程等相關(guān)標(biāo)的。

　　一、民營(yíng)油氣：油價(jià)上行的直接受益者

　　從14年以來(lái)，民營(yíng)油氣公司的發(fā)展道路比較坎坷，每家公司都碰到了油價(jià)巨幅波動(dòng)和資金上的壓力?，F(xiàn)在油價(jià)到了70美元/桶以上，幾乎所有油田都可以盈利了。我們?cè)谶@里重點(diǎn)提幾家企業(yè)：1)新潮能源，油田所在區(qū)域是北美二疊紀(jì)盆地最好的區(qū)塊之一，成本優(yōu)勢(shì)十分顯著，現(xiàn)在產(chǎn)量約4.5萬(wàn)桶/天，單季度利潤(rùn)有望超過(guò)6個(gè)億，10美元的油價(jià)彈性超過(guò)8個(gè)億，而且美國(guó)頁(yè)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)管道建設(shè)完善和B-W價(jià)差收窄對(duì)他都是有利的。2)新奧股份，公司在澳洲的天然氣上游公司Santos，其油氣產(chǎn)品大部分跟油價(jià)正相關(guān);另外甲醇的價(jià)格跟油價(jià)和烯烴價(jià)格也是正相關(guān)的，公司110多萬(wàn)噸的甲醇權(quán)益產(chǎn)能也有望從中受益。3)洲際油氣目前產(chǎn)量近2萬(wàn)桶/天，其10美元的油價(jià)彈性也超過(guò)3.5億。

　　二、輕烴裂解：油價(jià)上漲提振烯烴價(jià)格，輕烴裂解盈利中樞有望上移

　　油價(jià)上漲能提振烯烴價(jià)格;烯烴、聚烯烴等化工品價(jià)格是輕烴裂解行業(yè)的產(chǎn)成品;油價(jià)和丙烷、乙烷之間的價(jià)差構(gòu)成了輕烴裂解行業(yè)的套利空間。市場(chǎng)對(duì)烯烴行業(yè)的一大擔(dān)憂就是，這幾年會(huì)處于下行周期，以2019Q1為例，在油價(jià)上行的情況下，聚丙烯和聚乙烯價(jià)格還跌了幾百。但即使行業(yè)處于下行，油價(jià)的上漲對(duì)烯烴還是會(huì)構(gòu)成重要利好，油價(jià)會(huì)抬高烯烴最大的來(lái)源油制烯烴的成本，拉開(kāi)輕烴裂解的盈利空間。相關(guān)受益標(biāo)的包括輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化(現(xiàn)有90萬(wàn)噸PDH，250萬(wàn)噸乙烷裂解在建)，東華能源(現(xiàn)有126萬(wàn)噸PDH，66萬(wàn)噸PDH在建)，萬(wàn)華化學(xué)(現(xiàn)有75萬(wàn)噸PDH，100萬(wàn)噸丙烷裂解在建);還有金發(fā)科技、天津磁卡和齊翔騰達(dá)都有PDH的產(chǎn)能。此外，值得注意的是，氫能源進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，如果考慮副產(chǎn)氫氣的利用，輕烴裂解的長(zhǎng)期盈利能力還有向上重估的空間。特別是在沿海氫走廊的企業(yè)，因?yàn)闅錃獾奈锪鞒杀竞芨撸乩砦恢煤苤匾?，我們看到衛(wèi)星石化在嘉興和連云港、東華能源在寧波和張家港、金發(fā)科技在寧波、天津磁卡在天津，地理位置都非常優(yōu)越。

　　四、油服板塊：上游資本開(kāi)支提高預(yù)期明確，行業(yè)景氣度有望復(fù)蘇

　　鑒于三大石油公司上游資本支出計(jì)劃增加，國(guó)家管道公司的積極推進(jìn)，且油價(jià)近期逐步回暖，我們認(rèn)為油服行業(yè)景氣度有望復(fù)蘇，重點(diǎn)推薦中海油旗下的海油工程和中海油服，同時(shí)建議關(guān)注中油工程、石化油服、石化機(jī)械、通源石油、中曼石油、惠博普、博邁科等相關(guān)標(biāo)的。

　　第一、國(guó)家推進(jìn)能源安全戰(zhàn)略，三大石油公司明確提高資本支出預(yù)算

　　當(dāng)前我國(guó)原油和天然氣自給率逐年下降， 2018年原油自給率僅為29.17%;2018年天然氣進(jìn)口依賴度達(dá)44.36%，已首次超過(guò)日本成為世界最大的天然氣進(jìn)口國(guó)。國(guó)家政策明確要加大上游勘探開(kāi)發(fā)力度。2018年8月，受國(guó)內(nèi)外油氣形勢(shì)影響，為保證國(guó)家能源安全，中央批示要加大國(guó)內(nèi)油氣勘探開(kāi)發(fā)力度。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)家政策導(dǎo)向會(huì)顯著影響油氣公司的資本支出水平。2013年能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃提出要控制石油對(duì)外依存度后，三大石油公司當(dāng)年勘探開(kāi)發(fā)支出水平顯著提升。2017年國(guó)家鼓勵(lì)增大資本支出、加大生產(chǎn)后，三大公司當(dāng)年勘探開(kāi)發(fā)支出也止跌回升。受國(guó)家能源安全政策指引，三大石油公司均明確表示要提高上游資本支出，據(jù)各公司年報(bào)披露，中石油2019年資本支出預(yù)算為2282億元，同比增加16.4%;中石化計(jì)劃勘探開(kāi)發(fā)資本支出596億元，同比增加20.8%;中海油公布公司的資本支出預(yù)算總額為人民幣700-800億元，較上年增長(zhǎng)13%至29%?？偟膩?lái)看，此次在國(guó)家批示的大方向指引下，三大石油公司資本支出預(yù)算明確提升，2019年是勘探開(kāi)發(fā)支出真正兌現(xiàn)之年，有利于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油服行業(yè)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　第二、我國(guó)陸上油氣產(chǎn)量下降，海洋油氣開(kāi)發(fā)是大勢(shì)所趨

　　國(guó)內(nèi)各大陸上油田常規(guī)原油產(chǎn)量下滑。從國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量來(lái)看，近年來(lái)各大陸上油田產(chǎn)量均保持下滑趨勢(shì)，大慶油田、勝利油田、長(zhǎng)慶油田等七大常規(guī)原油生產(chǎn)基地的總產(chǎn)量從2014年的1.34億噸下降至2018年的1.17億噸，常規(guī)原油產(chǎn)量年均下降3.2%。隨著國(guó)內(nèi)陸地原油資源的開(kāi)采到達(dá)瓶頸，海洋油氣資源逐漸成為我國(guó)資源增量的主要來(lái)源。中海油已在2018年6月宣布南海的陵水17-2大型氣田正式進(jìn)入開(kāi)發(fā)建設(shè)階段，其2019年資本支出預(yù)算也有所上升，主要用于各油氣田增儲(chǔ)上產(chǎn)。我們預(yù)期此次上游資本支出增加，針對(duì)海洋油氣資源開(kāi)發(fā)的油服公司將有較大的受益空間。

　　第三、我國(guó)頁(yè)巖氣資源豐富，后續(xù)勘探開(kāi)發(fā)潛力大

　　天然氣上產(chǎn)需求迫切，為保證國(guó)內(nèi)能源安全，發(fā)改委提出加大國(guó)內(nèi)氣田勘探開(kāi)發(fā)力度。由于我國(guó)常規(guī)天然氣資源相對(duì)匱乏，國(guó)內(nèi)幾大油氣公司均表示將加大頁(yè)巖氣等非常規(guī)天然氣的勘探開(kāi)發(fā)力度。國(guó)家層面也出臺(tái)了較多政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)，包括對(duì)頁(yè)巖氣減征資源稅、延續(xù)對(duì)非常規(guī)天然氣的補(bǔ)貼政策等。根據(jù)中國(guó)石化2017年年報(bào)披露，涪陵頁(yè)巖氣田建成產(chǎn)能100億立方米/年，累計(jì)完成投資331.52億元。按此估算，若2020年頁(yè)巖氣產(chǎn)量實(shí)際達(dá)到目標(biāo)要求的300億立方米，則需新增投資金額約為630億元。我們預(yù)期國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣后續(xù)投資空間大，在未來(lái)將維持較高景氣度，利好國(guó)內(nèi)相關(guān)油服公司。

　　第四、國(guó)家管道公司積極推進(jìn)，相關(guān)工程設(shè)備公司有望充分受益。