上周鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，引發(fā)貨幣政策加速收緊擔憂，貴金屬承壓下行。
貴金屬
中長期矛盾：通脹預期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經(jīng)濟增長的博弈。
短期矛盾：政策實際走向與預期差。
我們的觀點：
上周鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，引發(fā)貨幣政策加速收緊擔憂，貴金屬承壓下行。12月季月議息會議逐步臨近，鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，12月2日稱要對通脹警惕，11月30日表示在通脹問題上應當放棄“暫時性”的判斷 ，提升了市場貨幣政策加速收緊預期，貴金屬價格承壓。按照退出QE前鮑威爾表態(tài)，季月議息會議上鷹派可能不及預期，存在一定修復空間。近幾次議息會議前，鮑威爾通常言論偏鷹，但在政策實際執(zhí)行上通常符合偏鴿預期，因此如果近期對貨幣政策加速收緊擔憂繼續(xù)發(fā)酵，季月會議后有一定修復空間。
非農(nóng)數(shù)據(jù)意外不及預期給予貴金屬支撐，貴金屬周五顯著反彈。周中非農(nóng)數(shù)據(jù)意外大幅低于市場預期，貴金屬周五迅速走強。不過其他美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)ISM制造業(yè)PMI，失業(yè)率等均好于預期，證明美國經(jīng)濟在疫情影響減緩后處于持續(xù)修復當中。貴金屬反彈的有效性仍需觀察。
由于近期市場關注貨幣政策加速收緊的可能，普遍對于貴金屬情緒較為悲觀，貴金屬可能繼續(xù)承壓，但繼續(xù)向下空間可能有限。主要由于掣肘于喜憂參半的就業(yè)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及奧密克戎變異毒株帶來的不確定性，季月議息會議和后續(xù)的政策走向有超預期偏鴿的可能。另外近期美聯(lián)儲官員密集發(fā)聲，市場對政策偏鷹的預期反應亦有鈍化的可能。近期建議重點關注美國通脹數(shù)據(jù)以及奧密克戎變異毒株最新進展。
投資策略：短期有一定反彈的可能性，建議空頭投機、套保注意控制資金風險。但考慮到中長期偏空趨勢，可以開始觀察逢高沽空的合適時點。
風險提示：美國經(jīng)濟復蘇超預期，美國疫情再次抬頭。
銅
中長期矛盾：全球經(jīng)濟復蘇和政策寬松與正?；?jié)奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏和政策邊際收緊的節(jié)奏是否匹配。
我們的觀點：
本次中央政治局會議對于銅的影響中性偏多。會議強調(diào)以穩(wěn)為主，且對地產(chǎn)中的保障性住房建設更加重視，有望托底明年地產(chǎn)終端消費，對價格有一定驅(qū)動。但市場對昨日降準有一定預期，且降準在下周巨量MLF到期之前，釋放資金規(guī)模有限，仍以呵護流動性，調(diào)整資金結構為主要目的
現(xiàn)貨方面：顯性庫存繼續(xù)回落，現(xiàn)貨支撐再度顯現(xiàn)。原料方面，礦端供應變化不大，但近期我國北方地區(qū)，新疆、內(nèi)蒙阿拉山、二連浩特及滿洲里港口受疫情影響，通關不暢，對俄羅斯與蒙古進口有影響。不過正值22年長單談判，疊加明年年初或有冬奧會環(huán)保限制，煉廠觀望情緒濃重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。廢銅仍然偏緊。河南地區(qū)環(huán)保擾動緩和，但本周價格低迷，導致供應商出貨意愿一般。電銅方面，國內(nèi)產(chǎn)量基本恢復正常，而進口仍較為低迷。雖然上海地區(qū)進口票據(jù)問題基本解決，但比價窗口關閉，進口銅成交低迷。消費仍然保持韌性。一方面，套保工具使用讓企業(yè)對于偏高銅價的接受度提升，另一方面銅企業(yè)庫存水平不高。分板塊看，電纜企業(yè)表示11月下旬起電網(wǎng)訂單邊際有所好轉，回歸至正常水平?，F(xiàn)貨平衡看，價格波動中，升水保持較高水平，且顯性庫存繼續(xù)回落，境內(nèi)在廣東加速去庫帶動下重回去庫，現(xiàn)貨支撐仍在。
價格判斷：考慮到宏觀偏空，而現(xiàn)貨有支撐，銅價預計維持69000附近高位震蕩格局，顯性庫存出現(xiàn)明顯拐點前，預計價格向下空間有限。且?guī)齑娉掷m(xù)去庫下，市場BACK結構可能持續(xù)。不過本周五關注到宏觀方面有一些積極因素（降準預期，地產(chǎn))，可能改善宏觀情緒，或?qū)r格有拉動，建議持續(xù)關注。
投資策略：近期價格可能受變種病毒影響波動加劇，建議控制風險。
風險提示：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化。
鋁
中長期矛盾：碳中和背景下國內(nèi)產(chǎn)能天花板的迫近與消費增速間的匹配。
短期矛盾：能耗雙控對上下游影響。
我們的觀點：本周電解鋁社會庫存較前一周四下降1.5萬噸至100.2萬噸，南海、上海、無錫地區(qū)貢獻主要降幅，上周五發(fā)改委上調(diào)動力煤長協(xié)基準價，對成本有一定支撐；品種方面，鋁基本面的矛盾有所鈍化，供應端暫無新的減產(chǎn)傳聞，但在能耗雙控的大背景下前期停產(chǎn)減產(chǎn)的電解鋁廠復工進度較慢，供應端仍舊偏緊；消費端，加工企業(yè)開工率總體保持平穩(wěn)，分板塊看，板帶箔下游訂單相對穩(wěn)定，線纜企業(yè)由于前期集中交貨導致排產(chǎn)壓力減小，消費節(jié)奏有所放緩，鋁合金以及建筑型材板塊訂單較弱，預計年內(nèi)難有起色，北方地區(qū)由于環(huán)保原因部分加工企業(yè)開始停爐停產(chǎn)，消費后續(xù)改善力度有限，預計鋁價將繼續(xù)保持震蕩運行。
投資策略：觀望。
風險提示：消費不及預期。
鉛
中長期矛盾：新能源崛起下鋰電對鉛消費趨勢替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后庫存增長幅度。
我們的觀點：昨日央行公布降準，從夜盤表現(xiàn)來看，滬鉛收跌0.34%，整體鉛品種對降準反應相對平靜。從基本面來看，近期海外市場小幅去庫，國內(nèi)去庫速度放緩，再生鉛仍有利潤，這導致短期再生鉛貼水幅度走闊。市場前期運行主要圍繞出口、檢修供應緊縮展開。目前出口窗口已關閉，預期出口量或下降。對于供應端，自12月開始，原生鉛處于檢修后恢復期，而再生鉛面臨突發(fā)檢修、環(huán)保檢查沖擊，供應上總體邊際改善。當前消費端平穩(wěn)，其他金屬受宏觀影響巨震之際，鉛價向上驅(qū)動不足，由于年末環(huán)保對供應的沖擊預期尚存，我們預計鉛價總體維持震蕩偏弱，難以走出獨立行情，滬鉛波動區(qū)間14500/15500元，倫鉛波動2200/2350美元。
投資策略：宜觀望，逢反彈試空。
風險提示：國內(nèi)采暖季環(huán)保及限電再度沖擊。
鋅
中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之與鋅消費相匹配。
短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。
我們的觀點：昨日國內(nèi)降準，給予市場寬松環(huán)境的預期，鋅價低位企穩(wěn)。近期海外電價繼續(xù)上漲，令煉廠利潤進一步壓縮，LME庫存繼續(xù)下降，低庫存狀態(tài)下back依然高企。國內(nèi)供應方面，近期大檢的企業(yè)有所恢復，因而供應上邊際有所恢復，另一方面，國內(nèi)消費逐步進入淡季中，疊加唐山因天氣原因而出現(xiàn)的停產(chǎn)限產(chǎn)，供需結構向著小幅類庫轉向?；久娴那闆r還不足以令鋅在宏觀情緒不確定的時刻下成為性價比高的多頭品種，可考慮輕倉嘗試多頭。
投資策略：可考慮輕倉嘗試多頭。
風險提示：無
中長期矛盾：新增產(chǎn)能釋放進度是否匹配產(chǎn)業(yè)鏈強勁需求之間的矛盾。
短期矛盾：強現(xiàn)實與弱預期互搏。
我們的觀點：
中央政治局會議召開，會議強調(diào)政策“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”，上一交易日盤后降準也算是對中央政治局會議的一種呼應，表面政府穩(wěn)經(jīng)濟的決心。也在宏觀上緩解了恒大違約事件以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁對加息預期強化的憂慮。
不銹鋼當前面臨需求減弱，成本下移，鋼廠復產(chǎn)并引發(fā)庫存累積的不利因子拖累。原料端國內(nèi)鎳鐵資源偏緊，海外輸入數(shù)量有限，雖成本回落但隨著一級鎳相對比價優(yōu)勢提升預計短期價格仍保持堅挺，鎳鐵對不銹鋼的成本支撐仍強。而內(nèi)需偏弱將抑制價格上行空間，短期不銹鋼料圍繞成本線附近波動，操作上觀望或圍繞成本線高拋低吸。短期需關注年底國內(nèi)雙控問題會否再次引發(fā)供給收縮。
新能源產(chǎn)業(yè)的持續(xù)超預期表現(xiàn)將加大對鎳的增量需求，工信部的鋰電池行業(yè)規(guī)范意見稿更是利好高鎳三元前景，鎳豆自溶的經(jīng)濟優(yōu)勢使得新能源對一級鎳的強勁需求。不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)的需求使得鎳庫存持續(xù)去化，海關稅票問題將推升近月端進口成本，內(nèi)外Back結構持續(xù)。供給端印尼新增產(chǎn)能投放進度低于預期，高冰鎳量產(chǎn)需待年后，海外其它地方受能源電力成本影響而逼迫縮減開工，電鎳潛在的供給短缺矛盾短期難緩和。需求強現(xiàn)實支撐下鎳將保持高位震蕩走勢，但價格創(chuàng)新高驅(qū)動不強， 同時新的變異毒株以及遠期供給前景打壓市場價格。
投資策略：觀望或等待市場企穩(wěn)時機。
風險提示：疫情超預期發(fā)展，供給擾動升級、需求不及預期、政策不確定性。
錫
中長期矛盾：緬礦資源產(chǎn)出下滑程度。
短期矛盾：絕對低庫存VS供需矛盾的緩和。
我們的觀點：昨日錫價在高價抑制需求，冶煉廠為回籠資金調(diào)低升水出貨的影響下跌幅較大，夜盤受到降準利好的推動小幅反彈，主力合約夜盤收報28萬元附近。雖然近期市場供應較穩(wěn)定而需求偏弱，但中短期來看緬礦進口受限的影響將逐步顯現(xiàn)。個舊市部分冶煉廠已經(jīng)借此缺礦時期開始例行檢修，根據(jù)公司此前產(chǎn)能情況預計本次檢修將影響600-700噸左右的精錫產(chǎn)量。供給短缺仍在，錫價仍有支撐，建議區(qū)間內(nèi)考慮逢低吸納。
品種角度看，10月錫礦環(huán)比大幅增加升4350噸，主要貢獻是緬礦進口量環(huán)比上升3899噸，緬甸當?shù)卣谠撛聮伿劬V庫存數(shù)量有所增加。但11月孟連口岸封邊的情況再度限制緬礦進口量。10月精錫進口環(huán)比上升700噸，主要來自印尼方面的增量。近幾月相比年中內(nèi)盤價格偏強，疊加海外供應修復，10月精錫轉為凈進口。需求方面，近期貿(mào)易商反饋高價情況下下游需求一般，手中現(xiàn)貨較難出動，市場成交清淡。但考慮到海外市場逐步走出疫情影響需求轉好與焊料本身由于工業(yè)特性所具備的價格彈性，錫元素需求長期穩(wěn)中向好的格局仍未轉變。
投資策略：震蕩走勢，輕倉區(qū)間操作。
風險提示：礦山修復超預期。