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銅-震蕩行情難破

觀點(diǎn)：

宏觀方面，美聯(lián)儲Taper落地，市場情緒趨于謹(jǐn)慎，我國政府積極解決煤炭供應(yīng)問題，而歐洲能源問題依然嚴(yán)峻，關(guān)注大國政治發(fā)展。供需方面，礦供應(yīng)持續(xù)改善，但秘魯和智利的礦供應(yīng)存有隱患，進(jìn)口廢銅有所修復(fù)，隨著限電影響消退，電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加，金九銀十消費(fèi)表現(xiàn)平平，料11-12月消費(fèi)維穩(wěn)。同時(shí)，全球電解銅低庫存邏輯未打破，在不出現(xiàn)黑天鵝事件下，料年底前銅價(jià)難以打破震蕩行情。

美聯(lián)儲Taper落地，全球能源危機(jī)仍存。11月初，美聯(lián)儲經(jīng)過兩天的議息會議后，決定維持現(xiàn)行利率不變，同時(shí)，將于11月啟動縮債計(jì)劃，將每月資產(chǎn)購買規(guī)模減少150億美元，并準(zhǔn)備在必要時(shí)調(diào)整縮減購債規(guī)模的步伐，基本符合市場預(yù)期。另外，鮑威爾提到，在2022年中旬結(jié)束量化寬松是適宜的，故市場開始預(yù)期美聯(lián)儲加息將提前至明年中下旬，市場情緒趨于謹(jǐn)慎。

為應(yīng)對煤炭價(jià)格上漲，我國發(fā)改委實(shí)施”三連擊”，依法對煤炭價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，并積極擴(kuò)大煤炭供應(yīng)量。目前，北方已進(jìn)入供暖季，對于煤炭的需求量有增無減，料年內(nèi)電力供應(yīng)難有明顯寬裕。與此同時(shí)，俄羅斯開發(fā)的北溪二號天然氣項(xiàng)目已宣布竣工，完成調(diào)試后就能投入歐洲市場使用，將極大緩解歐洲當(dāng)下的能源危機(jī)，不過該項(xiàng)目的審批還未下達(dá)，預(yù)估等待時(shí)間將超過一個(gè)季度，在此之前，歐洲能源供應(yīng)依然嚴(yán)峻。

礦供應(yīng)持續(xù)改善，進(jìn)口廢銅有所修復(fù)。今年海外銅精礦的勞資合同談判基本達(dá)成，在航運(yùn)問題逐步緩解的背景下，進(jìn)口銅精礦呈恢復(fù)態(tài)勢，但內(nèi)蒙疫情階段性影響通關(guān)口岸的銅精礦流轉(zhuǎn)速度。從歷史數(shù)據(jù)來看，年底國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量多處于相對高位，或?qū)⑼粕庸べM(fèi)指數(shù)持續(xù)上修。料銅精礦供應(yīng)維持恢復(fù)態(tài)勢，加工費(fèi)指數(shù)易漲難跌。近期，秘魯社區(qū)又現(xiàn)封鎖運(yùn)輸銅礦道路以示抗議事件，此外，智利大選在即，政治不確定性增強(qiáng)，或影響當(dāng)?shù)氐V業(yè)未來投資發(fā)展，銅精礦供應(yīng)存有隱患。

隨著疫苗的普及和日均新確診病例數(shù)的回落，馬來西亞逐步解封，社會運(yùn)作陸續(xù)恢復(fù)，同時(shí)，馬來西亞將進(jìn)口廢銅新標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施時(shí)間推遲至明年，有利于我國進(jìn)口廢銅的恢復(fù)，精廢價(jià)差或維持在千余元附近，廢銅替代作用環(huán)比增強(qiáng)。

限電影響緩解，電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加。國家電網(wǎng)表示，目前電力保供取得階段性成效，除個(gè)別高耗能企業(yè)外，企業(yè)用電基本恢復(fù)正常，受限電影響的電解銅生產(chǎn)線基本恢復(fù)，結(jié)合檢修計(jì)劃表來看，年底前，電解銅產(chǎn)量維持增長趨勢，料11月電解銅產(chǎn)量82萬噸，12月電解銅產(chǎn)量84萬噸。

傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)平平，年底前消費(fèi)維穩(wěn)。高企的銅價(jià)和房地產(chǎn)市場管控導(dǎo)致線纜企業(yè)的開工率不及往年，同時(shí)，精廢價(jià)差走擴(kuò)分流部分制桿需求；銅板帶箔依賴電子領(lǐng)域的高景氣度保證了相對可觀的訂單，但環(huán)比有走弱跡象；汽車產(chǎn)銷量持續(xù)下滑拖累銅的部分需求量；此外，出口訂單一般，難與去年相提并論。整體來說，今年傳統(tǒng)旺季消費(fèi)表現(xiàn)平平，故11、12月的消費(fèi)不會出現(xiàn)明顯下降，料年底前消費(fèi)需求維穩(wěn)。

低庫存支撐邏輯依然有效，注意隱性風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)和全球的電解銅社會庫存重心均持續(xù)走低，低庫存支撐邏輯依然有效，但近期LME集中交倉，注冊倉單占比走高，且LME（0-3）合約Back結(jié)構(gòu)收窄，注意隱性庫存風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，流動性收緊的預(yù)期給市場戴上緊箍咒，而電解銅低庫存邏輯給予價(jià)格強(qiáng)支撐，在新的矛盾點(diǎn)出現(xiàn)之前，料銅價(jià)難有趨勢性行情，或維持震蕩格局，建議以區(qū)間操作為主。