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觀點(diǎn)小結(jié)

銅價(jià)在本周前兩個(gè)交易日顯著回落，但并不改變我們對(duì)其維持高位震蕩格局的總體判斷，并且目前我們認(rèn)為勝率會(huì)略微往做多的方向傾斜；

基于對(duì)美股與銅的觀察，我們發(fā)現(xiàn)在最近幾個(gè)交易日的下跌之中兩者的相關(guān)性明顯增加。歷史上，當(dāng)美股與銅價(jià)出現(xiàn)階段性的高相關(guān)性時(shí)，大體上是因?yàn)閮烧呤艿礁雍甏髷⑹碌挠绊?，我們認(rèn)為本次主導(dǎo)兩者下跌的主要宏觀因素來自對(duì)于美國(guó)債務(wù)問題的擔(dān)憂；

本次債務(wù)問題之所以看似復(fù)雜，因?yàn)閷?shí)質(zhì)上包涵了兩個(gè)事件，其一是為聯(lián)邦政府融資（funding the US government），其二是提升債務(wù)上限(increasing the debt ceiling)。如果處理不當(dāng)，前者會(huì)帶來政府關(guān)門，后者會(huì)帶來債券違約；

我們梳理了本次市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)問題擔(dān)憂的時(shí)間線，起始于9月17日，暫時(shí)結(jié)束于9月21日，以國(guó)會(huì)官員預(yù)警為前奏、財(cái)長(zhǎng)耶倫發(fā)文為引爆點(diǎn)、最終以民主黨逼宮且共和黨阻撓而達(dá)到高峰；

基本面上，精銅冶煉利潤(rùn)豐厚激勵(lì)冶煉廠生產(chǎn)，但是環(huán)保督察趨嚴(yán)疊加各地能效雙控，精銅產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)度依舊較慢，預(yù)計(jì)9月精銅產(chǎn)量在83-84萬噸。另一方面，大型銅桿廠反映訂單環(huán)比好轉(zhuǎn)，對(duì)十月訂單表示樂觀，由于廢銅緊缺局面未得到明顯好轉(zhuǎn)，精銅替代廢銅的生產(chǎn)動(dòng)力依然存在，臨近國(guó)慶還有一周時(shí)間，企業(yè)節(jié)前備貨需求預(yù)計(jì)將帶動(dòng)銅社會(huì)庫(kù)存進(jìn)一步去化，支撐現(xiàn)貨升水走強(qiáng)。

本周焦點(diǎn)：下跌背后的時(shí)間線

本周焦點(diǎn)

從詳細(xì)的時(shí)間線上看，美國(guó)東部時(shí)間9月17日上午，即北京時(shí)間9月17日晚間，美國(guó)國(guó)會(huì)就債務(wù)問題發(fā)出警告，稱兩黨如果不能妥善解決相關(guān)問題，將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)有所警覺，隨即開始呈現(xiàn)risk off的狀態(tài)，美元快速拉升，以美股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著回落，銅價(jià)回吐了日內(nèi)全部漲幅，這可以算作本次債務(wù)問題風(fēng)波的序幕。

本周焦點(diǎn)

隨后，美國(guó)東部時(shí)間9月19日下午1:32分，北京時(shí)間9月20日凌晨1:32分，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫在華爾街日?qǐng)?bào)發(fā)表署名文章，呼吁國(guó)會(huì)盡快提高債務(wù)上限，否則將面臨不可想象的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這篇文章徹底點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)問題的擔(dān)憂，在20日開盤后市場(chǎng)便處于明顯的risk off狀態(tài)之中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)悉數(shù)承壓，銅價(jià)也不能幸免。

本周焦點(diǎn)

美國(guó)時(shí)間9月21日上午9點(diǎn)31分、北京時(shí)間9月21日晚間9點(diǎn)31分，彭博消息稱眾議院已經(jīng)通過法案將暫停財(cái)政上限推遲到2022年12月，這一法案將交由共和黨占優(yōu)的參議院進(jìn)行投票，然而共和黨人明確表示他們不會(huì)同意該法案，因?yàn)檫@個(gè)法案附加了關(guān)于3.5萬億財(cái)政支出、1萬億基建計(jì)劃等眾多條款，因此，看似通過法案是利多的，但是由于共和黨的拒絕，短期風(fēng)險(xiǎn)反而升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)隨即因此大跌，銅、美股均出現(xiàn)日內(nèi)跳水。

低。

本周焦點(diǎn)

在連續(xù)兩日關(guān)于債務(wù)上限問題的交易之后，我們認(rèn)為階段性風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)得到一定釋放，這次風(fēng)波以國(guó)會(huì)官員預(yù)警為前奏、財(cái)長(zhǎng)耶倫發(fā)文為引爆點(diǎn)、最終以民主黨逼宮且共和黨阻撓而達(dá)到高峰。

目前第一步已經(jīng)邁出，第一步總是困難的，但是如同討價(jià)還價(jià)，最高的價(jià)碼已經(jīng)打出，后面就是互相讓步的過程，問題總要得到解決，當(dāng)然后續(xù)可能還會(huì)再次對(duì)債務(wù)問題進(jìn)行交易，畢竟美國(guó)財(cái)政部的現(xiàn)金所剩不多，但是如果不是真正出現(xiàn)違約，對(duì)價(jià)格影響可能弱于本次。

周度基本面情況

主要礦企產(chǎn)量及新聞更新

厄瓜多爾自然資源部表示，預(yù)計(jì)在該國(guó)總統(tǒng)吉列爾莫?拉索(Guillermo Lasso) 2025年第一個(gè)任期結(jié)束前，該國(guó)將有四個(gè)大型礦業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)。

第一個(gè)項(xiàng)目是Dundee Precious Metals的Loma Larga、Atico Mining Corp的La Plata和Adventus Mining Corp的Curipamba已進(jìn)入后期勘探階段，預(yù)計(jì)將于2023年投產(chǎn)。

第二個(gè)項(xiàng)目是Cascabel銅礦，該銅礦由澳大利亞SolGold PLC控股，預(yù)計(jì)將于2025年開始生產(chǎn)。

第三個(gè)項(xiàng)目是南美國(guó)家的首個(gè)大型銅礦Mirador項(xiàng)目由中國(guó)CRCC-Tongguan財(cái)團(tuán)的子公司運(yùn)營(yíng)，于2019年年中投產(chǎn)。

第四個(gè)項(xiàng)目是加拿大倫丁黃金公司(Lundin gold Inc)的Fruta del Norte項(xiàng)目于當(dāng)年11月開工。

銅精礦/粗銅加工費(fèi)

銅精礦方面，進(jìn)口銅精礦標(biāo)準(zhǔn)干凈礦TC周均價(jià)為62.41美元/噸，較前一周的61.05美元/噸上漲1.36美元/噸。隨著銅精礦供應(yīng)逐漸寬松，銅精礦TC價(jià)格持續(xù)走高。

國(guó)產(chǎn)粗銅（CU≥97%）加工費(fèi)價(jià)格為900-1000元/噸，環(huán)比持平；進(jìn)口粗銅（現(xiàn)貨）的加工費(fèi)為CIF 150-170美元/噸，環(huán)比上漲10美元/噸。由于廢銅供應(yīng)整體偏緊，冶煉企業(yè)更多地轉(zhuǎn)向采購(gòu)粗銅作為原料，導(dǎo)致粗銅加工費(fèi)處于相對(duì)低位。

倫銅價(jià)格曲線與升貼水

倫銅價(jià)格曲線由contango逐漸轉(zhuǎn)為back，Cash-3M反彈，再度突破8年歷史均值水平。

倫銅注冊(cè)倉(cāng)單升至16.81萬噸，歐洲倉(cāng)庫(kù)有近15000噸的交倉(cāng)。

倫銅持倉(cāng)與倉(cāng)單集中度

LME的Futures Banding Report顯示10月合約的持倉(cāng)集中度增加，多頭和空頭上分別顯示有一位市場(chǎng)參與者持有10-19%的倉(cāng)位。

Warrant Banding Report、Cash Report 和 Tom Report的集中度均呈現(xiàn)下降。

滬銅價(jià)差結(jié)構(gòu)

SHFE銅價(jià)格曲線近端back結(jié)構(gòu)，且近端升水?dāng)U大，遠(yuǎn)端呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。中秋節(jié)前最后一個(gè)交易日，盤面回落給予下游機(jī)會(huì)入市采購(gòu)節(jié)前備庫(kù)，上海地區(qū)庫(kù)存依舊呈現(xiàn)去化現(xiàn)象，升貼水表現(xiàn)堅(jiān)挺。廣東銅社會(huì)庫(kù)存進(jìn)一步去化至1.5萬噸，貨源依舊偏緊，有零單銷售的持貨商寥寥無幾，持貨商積極挺價(jià)出貨，升水持續(xù)走高。

冶煉利潤(rùn)

銅精礦現(xiàn)貨與長(zhǎng)單冶煉利潤(rùn)進(jìn)一步走擴(kuò)，超過1600元/噸，逼近2018年11月的高點(diǎn)。一方面是由于銅精礦加工費(fèi)TC持續(xù)上升，另一方面則受益于副產(chǎn)品硫酸的高位企穩(wěn)。

近期各地能效雙控再起，云南、廣西等省份限產(chǎn)升級(jí)，當(dāng)?shù)劂~冶煉廠產(chǎn)量面臨一定干擾。其余未受影響的冶煉廠在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下將維持較高開工，總體來說，精煉銅產(chǎn)量恢復(fù)緩慢。

庫(kù)存變動(dòng)

國(guó)內(nèi)精銅庫(kù)存持續(xù)去化，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的地區(qū)：保稅庫(kù)、廣東兩地的庫(kù)存依舊去化，隨著精煉銅進(jìn)口盈利擴(kuò)大，助推保稅區(qū)庫(kù)存進(jìn)一步下滑。

LME庫(kù)存環(huán)比下降11075噸至22.97萬噸，COMEX庫(kù)存環(huán)比增加1251噸至52652噸，全球精煉銅顯性庫(kù)存（LME+COMEX+SHFE+保稅區(qū)）進(jìn)一步下滑至歷史相對(duì)低位。

滬倫比值變動(dòng)

外貿(mào)市場(chǎng)活躍度有所提升，洋山銅倉(cāng)單報(bào)價(jià)100-116美元/噸，環(huán)比上漲10.0美元/噸；提單報(bào)價(jià)86-104美元/噸，環(huán)比上漲8.0美元/噸。市場(chǎng)上仍有9月下旬到港提單報(bào)盤，10月到港提單報(bào)盤陸續(xù)增加。近期美金銅市場(chǎng)溢價(jià)走高，國(guó)慶節(jié)即將來臨，關(guān)注下游企業(yè)備貨情況。

精廢價(jià)差

精廢價(jià)差回落，依舊低于合理水平。當(dāng)前市場(chǎng)流通廢銅貨源有限，廢銅回收商普遍反映供應(yīng)偏緊。

9月1日，馬來西亞國(guó)際貿(mào)易和工業(yè)部（MITI）表示，原定于8月31日到期的廢金屬進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)收緊政策的臨時(shí)寬限期將延長(zhǎng)兩個(gè)月，于10月31日之后正式實(shí)施，以便出口商做好充分的準(zhǔn)備。馬來西亞要求進(jìn)口的廢銅金屬含量至少達(dá)到94.75%，導(dǎo)致該國(guó)廢銅進(jìn)口量下降，首先沖擊當(dāng)?shù)貜氖禄厥占庸さ钠髽I(yè)。

因疫情發(fā)生，今年中國(guó)自馬來西亞進(jìn)口廢銅量逐月遞減，進(jìn)口總量卻沒有明顯下滑，很大程度上是被歐美流入的廢銅補(bǔ)充，但是歐美貨源品味偏低。馬來西亞新政策的實(shí)施將使得中國(guó)廢銅供應(yīng)趨緊。

CFTC持倉(cāng)

從9月14日的CFTC持倉(cāng)來看，非商業(yè)多頭與空頭持倉(cāng)占比分別為42.3%、27.3%，多頭增加1.2%，空頭下滑1.5%。

非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)為28779張，COT指標(biāo)為0.631，兩者走勢(shì)一致，均呈現(xiàn)小幅反彈，顯示多頭情緒進(jìn)一步回暖。