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期貨日?qǐng)?bào)6月16日訊：今年以來，隨著疫苗逐步普及，在經(jīng)濟(jì)重啟預(yù)期下，商品牛市成為市場(chǎng)的頭號(hào)焦點(diǎn)。但印度疫情暴發(fā)和全球發(fā)展中國(guó)家疫苗普及速度緩慢又令全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景充滿變數(shù)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松退出的時(shí)間點(diǎn)似乎越來越近?？聪蛳掳肽?，全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策將如何變化？超級(jí)商品周期又會(huì)如何演繹？近期記者采訪海外機(jī)構(gòu)專家給出了解答。

　　疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾或持續(xù)到三季度

　　嘉盛集團(tuán)資深分析師Tony Sycamore認(rèn)為，在各國(guó)央行迅速干預(yù)及政府大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃的幫助下，始于2020年的新冠疫情危機(jī)沒有重演2008年的經(jīng)濟(jì)崩盤。得益于疫苗接種的鋪開，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度比預(yù)期中更快。

　　“尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐令人難以置信?！彼f，2021年一季度GDP增速達(dá)7%，？預(yù)計(jì)2021年全年增速為10%，并將于2022年放緩至5.5%—6.0%；而美國(guó)方面，預(yù)計(jì)2021年美國(guó)GDP增長(zhǎng)7%，這將創(chuàng)下1984年以來最強(qiáng)勁的年度增幅。

　　總體來看，他認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾可能會(huì)延續(xù)到今年的三季度。不過隨著疫苗接種廣泛推進(jìn)，危機(jī)會(huì)得到緩解，而且各個(gè)國(guó)家在管理疫情方面比以前做得更好，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾也會(huì)減少。

　　值得注意的是，芝商所（CME Group）高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)前疫情下經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在某些方面與2008年全球金融危機(jī)結(jié)束時(shí)幾乎完全相反。在2008年全球金融危機(jī)期間，普通家庭損失了大約20%的財(cái)富。而到目前為止，在疫情大流行期間，家庭財(cái)富增長(zhǎng)了約15%。“一方面原因在于歐美國(guó)家通過巨額預(yù)算赤字，將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移給企業(yè)和家庭；另一方面，也是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格上漲非常劇烈，如股票價(jià)格大幅上漲，房地產(chǎn)價(jià)格正在走高，這也使得投資者收益較好。”

　　他表示，受上述因素影響，制成品需求極為旺盛，這對(duì)擁有強(qiáng)大制造基地的國(guó)家有著巨大的利好。但不容忽視的是，伴隨著全球供應(yīng)鏈瓶頸的出現(xiàn)，這對(duì)通脹造成了上行壓力，進(jìn)一步支撐了中國(guó)的出口與大宗商品價(jià)格。

　　就業(yè)與通脹相互拉扯使美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難

　　Erik Norland表示，疫情發(fā)生以來全球量化寬松達(dá)到史無前例的規(guī)模，財(cái)政刺激也達(dá)到了前所未有的水平。其中，美國(guó)實(shí)施了巨大的財(cái)政寬松政策，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的30%左右，意大利、德國(guó)、日本、英國(guó)和新西蘭等國(guó)家甚至更多。而新興市場(chǎng)國(guó)家刺激規(guī)模要小一些。

　　近段時(shí)間以來，市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)或加速縮表的節(jié)奏，通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)成為重要索引。不過Erik Norland認(rèn)為，就目前而言，與大流行之前的高峰期相比，美國(guó)就業(yè)崗位仍然減少了約750萬個(gè)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)可能不想在勞動(dòng)力市場(chǎng)完全復(fù)蘇之前撤回寬松政策，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)完全恢復(fù)的時(shí)間點(diǎn)仍然高度不確定。

　　但令人矚目的是，6月10日最新發(fā)布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)成功引爆市場(chǎng)，5月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比大增5%，創(chuàng)下2008年以來的最大漲幅，剔除食物與能源價(jià)格的核心CPI同比上漲3.8%，增速創(chuàng)1992年以來新高。嘉盛全球研究主管Matt Weller表示，通脹數(shù)據(jù)連續(xù)第二個(gè)月表現(xiàn)火熱，一定程度也在美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期當(dāng)中。但市場(chǎng)真正關(guān)切的是，物價(jià)這種不斷上漲的壓力是可持續(xù)趨勢(shì)的開端，還是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟、基數(shù)效應(yīng)與供應(yīng)鏈暫時(shí)中斷驅(qū)動(dòng)下的“暫時(shí)現(xiàn)象”。

　　“當(dāng)下人們普遍預(yù)期通脹會(huì)卷土重來，只不過在通脹是暫時(shí)還是永久的問題上看法不一。”Tony Sycamore表示，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的很多央行以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為通脹將是暫時(shí)的，主要因?yàn)樾枨罂焖倩厣┙o存在瓶頸；但另一方觀點(diǎn)認(rèn)為，大宗商品、消費(fèi)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)短缺可能會(huì)導(dǎo)致通脹卷土重來，而且會(huì)持續(xù)下去，因?yàn)樾略霾傻V或種植農(nóng)作物都需要一定的時(shí)間，所以一部分通脹可能是暫時(shí)的，但另外一些通脹可能是永久的。

　　深入CPI數(shù)據(jù)內(nèi)部，Matt Weller分析認(rèn)為，市場(chǎng)有充分的理由認(rèn)為美國(guó)通脹仍屬于暫時(shí)現(xiàn)象，雖然每個(gè)月的物價(jià)壓力都在增加，通脹生根發(fā)芽的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。5月和4月數(shù)據(jù)一樣，僅二手車價(jià)格漲幅就占到物價(jià)漲幅的很大百分比（在表面CPI與核心CPI漲幅中的占比分別達(dá)到0.9%和1.1%）。疫情下芯片短缺的狀況已然在緩解，所以這種現(xiàn)象可能不會(huì)持續(xù)。未來數(shù)月里隨著汽車生產(chǎn)商加大供應(yīng)量，這類漲幅應(yīng)可回落。

　　同時(shí)在Erik Norland看來，一些跡象表明供應(yīng)鏈瓶頸正在開始得到解決，例如遠(yuǎn)洋船舶運(yùn)費(fèi)已經(jīng)下降了20%左右。同時(shí)在當(dāng)前高價(jià)催生的利潤(rùn)推動(dòng)下，美國(guó)資本投資大幅增加，暗示未來有更多的生產(chǎn)能力，這意味著商品供應(yīng)的增加以及價(jià)格不會(huì)繼續(xù)大幅上漲。他認(rèn)為，這些投資會(huì)抑制遠(yuǎn)期通脹的攀升，市場(chǎng)并非正在進(jìn)入一個(gè)永久性的高通脹時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的暫時(shí)性看法實(shí)際上可能是正確的。

　　當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)夾在勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟而通脹持續(xù)攀升的問題之間左右為難。在Erik Norland看來，即將在本月中旬舉行的美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議上，F(xiàn)OMC改變政策路徑的可能性很小，但可能會(huì)先向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)。他表示，在6月的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議中需要關(guān)注兩個(gè)方面，一方面美聯(lián)儲(chǔ)較為關(guān)注經(jīng)濟(jì)可能過熱的現(xiàn)象，比如強(qiáng)勁的零售銷售以及耐用品訂單數(shù)據(jù)，不斷上升的通脹數(shù)據(jù)將支持美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的可能；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)也關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍低于就業(yè)高峰期750萬個(gè)，這對(duì)寬松政策退出造成阻礙。

　　“但實(shí)際上，縮表也有一個(gè)過程，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從2013年的縮表恐慌中吸取了教訓(xùn)，所以這次不會(huì)是突然的縮表行動(dòng)?！盩ony Sycamore表示，現(xiàn)在市場(chǎng)的注意力都集中在8月下旬召開的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上。目前就業(yè)數(shù)據(jù)仍呈上升趨勢(shì)，所以他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年12月或明年1月開始縮表。

　　銅、原油等金融屬性強(qiáng)的商品恐繼續(xù)上行

　　“盡管當(dāng)下通脹高于美聯(lián)儲(chǔ)想要的水平，但美聯(lián)儲(chǔ)也曾說過，在勞動(dòng)力市場(chǎng)改善期間，愿意允許通脹火熱運(yùn)行。這種通脹壓力可能未來還將持續(xù)一段時(shí)間。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Matt Simpson表示，一方面大宗商品價(jià)格上漲，疫情下的供給短缺持續(xù)加劇價(jià)格上行壓力；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)重啟，服務(wù)性的需求還會(huì)繼續(xù)攀升，這也將進(jìn)一步推升通脹。下一階段，隨著經(jīng)濟(jì)重啟、旅行禁令放寬，服務(wù)需求反彈很可能會(huì)將服務(wù)業(yè)通脹率推高至疫情前水平，最近美國(guó)和中國(guó)的CPI數(shù)據(jù)均已證明這點(diǎn)。

　　比如在中國(guó)，由于消費(fèi)反彈滯后于工業(yè)生產(chǎn)，家庭消費(fèi)的上升可能將更為明顯，而這可能在短期內(nèi)導(dǎo)致通脹進(jìn)一步升溫。未來幾個(gè)月，部分因素也可能會(huì)導(dǎo)致通脹持續(xù)的時(shí)間超出預(yù)期。但預(yù)計(jì)今年內(nèi)供應(yīng)緊缺的情況以及全球大宗商品的瓶頸問題將會(huì)得到緩解。鑒于服務(wù)需求有限，價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)無限上漲。

　　“對(duì)資本市場(chǎng)而言，關(guān)鍵的是美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度。直到目前，美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)官員仍堅(jiān)稱通脹上漲是暫時(shí)的。但美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）5月同比增長(zhǎng)超過3%，市場(chǎng)隱含的10年通脹預(yù)期最近達(dá)2.6%，都遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)值。到四季度，如果核心PCE回落至2%，這可能有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)率，但持續(xù)的價(jià)格上漲將挑戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)的‘暫時(shí)性通脹’假設(shè)，并可能導(dǎo)致大宗商品在內(nèi)的所有資產(chǎn)類別進(jìn)入一段高于平均水平的波動(dòng)期?！盡att Simpson說。

　　Tony Sycamore表示，在全球政策寬松疊加財(cái)政刺激下，供需錯(cuò)配導(dǎo)致大宗商品價(jià)格不斷攀升。尤其是銅價(jià)在過去12個(gè)月漲幅驚人，原因是需求顯著超出了供給。另外，綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景也大幅提振銅需，因?yàn)樾履茉措妱?dòng)車耗銅量是傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)的3倍。

　　與此同時(shí)，智利內(nèi)部的問題也導(dǎo)致銅價(jià)飆升?！按饲爸抢岢鲂碌臋?quán)利金制度法案，企業(yè)納稅稅率最高將達(dá)44%。同時(shí)法案內(nèi)容還將包括按銅價(jià)波動(dòng)進(jìn)行浮動(dòng)征稅，美銅價(jià)格在每磅2美元至2.50美元之間所產(chǎn)生的銷售征收15%的邊際稅率，對(duì)高于4美元/磅的美銅收取75%的邊際稅率。”他表示，這意味著新法案下智利礦業(yè)稅率或?qū)⒊?0%，遠(yuǎn)高于其他主要礦產(chǎn)國(guó)。智利貢獻(xiàn)了全球30%的銅產(chǎn)量，如果提案通過，影響不容小覷，這或打擊銅礦開采需求。

　　在多重因素作用下，他預(yù)計(jì)今年美銅將觸及5美元/磅，倫銅則為11000美元/噸；中長(zhǎng)期來看，銅價(jià)很有可能會(huì)翻番，即美銅觸及10美元/磅，倫銅或會(huì)從10000美元/噸上升到20000美元/噸，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的供需失衡。

　　在原油方面，Tony Sycamore告訴記者，？6月以來油價(jià)受歐洲經(jīng)濟(jì)重啟的驅(qū)動(dòng)，近期WTI原油近月合約突破68美元/桶，創(chuàng)2018年10月以來新高，布倫特原油則站上了70美元/桶的重要心理關(guān)口。

　　“其實(shí)原油存在結(jié)構(gòu)性的供給不足——美國(guó)頁巖油最好的日子已經(jīng)過去了，此次油價(jià)上漲的過程中供給卻沒跟上，OPEC也沒有新增供給。在過去的12個(gè)月，油價(jià)從-14美元/桶一路上漲，但存貨量在持續(xù)下降?！?/p>

　　在他看來，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正常，一旦出行限制放開，原油價(jià)格還會(huì)繼續(xù)升高。隨著夏季出行高峰將至，不排除油價(jià)會(huì)出現(xiàn)一波短期的攀升，油價(jià)可能會(huì)上漲到80美元/桶，甚至到90美元/桶。盡管上行趨勢(shì)明晰，但仍有一些不確定因素引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，例如OPEC大幅增長(zhǎng)的可能性，以及伊朗石油產(chǎn)量可能上升的前景會(huì)否限制油價(jià)的上行空間。