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長江有色金屬網(wǎng)訊：根據(jù)Reuters報(bào)道，上周，銅價(jià)自2011年以來首次沖破每噸9000美元的關(guān)口，紅火的漲勢(shì)絲毫沒有減弱的跡象。

倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期銅價(jià)周四達(dá)到每噸9617美元，接近10年前創(chuàng)下的10190美元的歷史高點(diǎn)。

在中國現(xiàn)貨買盤和以金屬為主的全球綠色復(fù)蘇的推動(dòng)下，銅市場(chǎng)已連續(xù)11個(gè)月上漲，但中國基金上周開始掌舵，一家投資者斥資10億美元押注銅價(jià)上漲。

中國境外的投資者似乎更加模棱兩可，就在其他基金開始獲利了結(jié)之際，有新的資金進(jìn)入了市場(chǎng)。不過，似乎很少有人準(zhǔn)備冒險(xiǎn)做空，盡管人們?cè)絹碓綋?dān)心銅價(jià)的單向牛市早該進(jìn)行回調(diào)。

這樣做的一個(gè)主要障礙是倫敦市場(chǎng)正在出現(xiàn)緊縮，官方庫存處于低位，時(shí)間差價(jià)正在收緊。

中國牛

很明顯，中國有人決定用“長銅”來慶祝牛年。

春節(jié)假期后，上海期貨交易所(ShFE)銅交易市場(chǎng)重新開市，經(jīng)紀(jì)公司上海大陸期貨(Shanghai Dalu Futures)躍升至牛市排名的首位。

根據(jù)Refinitiv的數(shù)據(jù)，截至上周五，這家由中山證券有限公司(Zhongshan Securities Co Ltd)控股的公司在4月至7月的合約中持有相當(dāng)于近12萬噸的多頭頭寸。

它還持有上海國際能源交易所（INE）國際銅合約的2萬噸多頭頭寸。

上海期貨交易所只公布超過一定水平未平倉合約的多頭和空頭頭寸，這意味著如果頭寸在流動(dòng)性較差的月份之間分布，頭寸可能會(huì)更大。

上海銅大型多頭的最終身份是市場(chǎng)上許多猜測(cè)的來源，許多人將其與2018年通過格林大華期貨(Gelin Dahua Futures)引導(dǎo)的另一場(chǎng)大型牛市相提并論。

大陸期貨還在上海期貨交易所的鋁合約上迅速建立了頭寸，表明它正在更廣泛地利用工業(yè)金屬的說法。

然而，這位神秘買家只是上海銅市場(chǎng)投機(jī)人群中最突出的一部分。

今年2月，上海期貨交易所合約的市場(chǎng)未平倉合約數(shù)量從277,000份飆升至378,401份的一年高點(diǎn)，與最新一輪價(jià)格上漲同步。成交量飆升至2015年以來的水平，表明散戶投資者爭(zhēng)相參與銅交易。

基金建立LME，削減CME頭寸

盡管看漲者在上?？癖?，但中國以外的投資前景卻更加微妙。

倫敦金屬交易所（LME）的投資基金凈多頭倉位已升至47897份合約，為該交易所自2018年初開始以當(dāng)前格式發(fā)布交易員承諾報(bào)告以來的最高水平，而LME經(jīng)紀(jì)商Marex Spectron估計(jì)，上周四倫敦市場(chǎng)的投機(jī)凈多頭倉位達(dá)到未平倉利率的62%，這是自2004年達(dá)到峰值75%以來的最高水平。

然而，這并不都是單向交通。

自2020年10月達(dá)到43212份合約的峰值以來，LME“其他金融”類別(包括保險(xiǎn)和養(yǎng)老金流動(dòng))持有的多頭頭寸一直在穩(wěn)步減少，上周進(jìn)一步降至31414份。

同樣在撤退的是芝加哥商品交易所（CME）銅合約的基金多頭。

盡管價(jià)格走高，但截至上周二（2月23日）的一周內(nèi)，基金經(jīng)理凈多頭合約從87312份下滑至70531份。

這種減少似乎是典型的獲利回吐，直接多頭倉位下跌，直接空頭倉位穩(wěn)定在近期低位。

在銅價(jià)持續(xù)上行之后，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格回調(diào)的可能性持謹(jǐn)慎態(tài)度，目前正通過購買看跌期權(quán)來表達(dá)，幾乎沒有人準(zhǔn)備冒著直接空頭頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。

倫敦?cái)D壓

倫敦金屬交易所（LME）銅市場(chǎng)正在出現(xiàn)的擠壓，正強(qiáng)化人們集體不愿阻擋快速上漲的牛市。

在一個(gè)動(dòng)蕩和緊縮的市場(chǎng)中做空，即使對(duì)最具冒險(xiǎn)精神的基金來說也是一個(gè)可怕的前景。

LME基準(zhǔn)三個(gè)月期現(xiàn)價(jià)差上周收盤時(shí)的現(xiàn)貨溢價(jià)為每噸62.25美元，這是自2019年初以來現(xiàn)貨溢價(jià)最緊張的時(shí)期。

盡管越來越多的現(xiàn)金價(jià)格激勵(lì)人們將金屬交割到LME認(rèn)股權(quán)證上，但LME庫存依然處于低位。LME目前的庫存為74200噸，較1月初減少了31600噸。一股源源不斷的旅客潮已經(jīng)被出發(fā)的航班所抵消。

然而，LME的庫存往往會(huì)被粉飾以欺騙，任何進(jìn)一步的緊縮措施都將考驗(yàn)真正的可用性水平。

截至去年12月，還有13.4萬噸銅存放在LME的非授權(quán)的影子區(qū)域。其中大部分流入(9.9萬噸)位于鹿特丹。2021年迄今，鹿特丹可見的按授權(quán)流入總量僅為3325噸。

中國制造

中國投資者可能推動(dòng)了這輪反彈的最新一輪，但上海的市場(chǎng)前景正在發(fā)生變化。

上海期貨交易所2月份的庫存增加了一倍多，達(dá)到147958噸，是去年10月以來的最高水平。

庫存總是會(huì)在春節(jié)假期期間增加，但新的可實(shí)物交割銅合約將突顯今年的影響。

上周，在INE登記的保稅庫存僅從199噸躍升至57346噸，不過尚不清楚這是新到港貨物還是現(xiàn)有庫存在交易所登記的結(jié)果。

不管怎樣，全球庫存的這一新組成部分強(qiáng)化了這樣一種感覺：在去年大量進(jìn)口之后，中國供應(yīng)鏈正開始重新補(bǔ)充。

中國庫存的上漲將是對(duì)大陸期貨長期操作的考驗(yàn)。每個(gè)人都記得上一次中國基金持有如此規(guī)模的頭寸是什么時(shí)候。格林大華的押注對(duì)該基金和銅價(jià)都沒有帶來好結(jié)果。