期貨日報2月3日報道：倫銅自 1 月 8 日創(chuàng)新高后，價格重心連續(xù)下移，但在前期低點7700美元/噸附近遇到較強支撐，滬銅主力合約在觸及低位57280元/噸后偏弱振蕩。我們認為銅價下方空間不大，后面依然以看多為主。美元指數(shù)反彈空間不大，美國大概率推動基建刺激政策，且疫苗在美國大面積接種之后，美元的避險需求將下降?；久嫔?，銅精礦供應持續(xù)偏緊，需求端走弱不明顯，農(nóng)歷新年后消費旺季預期較強將限制銅價跌幅，并在中期對銅價形成向上驅(qū)動。
宏觀向好趨勢未改
美元指數(shù)走勢成為短期左右銅價的重要因素。自1月7日以來，美元指數(shù)重心連續(xù)上移，銅價持續(xù)承壓。我們認為美國疫情依然嚴重，雖然美國疫苗已經(jīng)開始接種，但經(jīng)濟從疫情的創(chuàng)傷中恢復尚需時間，美國經(jīng)濟刺激政策將繼續(xù)實施。美國大規(guī)模刺激政策將限制美元反彈空間，并有可能繼續(xù)推升通脹，對中期商品價格構成利多。
中國經(jīng)濟持續(xù)恢復，經(jīng)濟增長帶動基本金屬需求增長。受疫情的影響，中國2020年一季度經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，二季度之后經(jīng)濟增長逐步提速，四季度經(jīng)濟增長6.5%，實現(xiàn)全年經(jīng)濟同比增長2.3%，表明中國經(jīng)濟增長動能充足。從制造業(yè)的角度看，中國1月官方制造業(yè)PMI環(huán)比下降，但制造業(yè)依然保持增速水平，且市場對3月之后制造業(yè)穩(wěn)中上升的預期較為樂觀。
歐元區(qū)受封鎖影響，制造業(yè)增速稍有回落，但整體表現(xiàn)依然強勁。其中德國 1 月制造業(yè) PMI 終值57.1，高于預期和前值。同時，美國制造業(yè)2021年開局強勁，訂單量和產(chǎn)量增速創(chuàng)6年來最快。
供應趨緊而消費可期
銅精礦供應偏緊或影響后期精銅供應。秘魯主要大型銅礦持續(xù)生產(chǎn)，但秘魯政府實施新的封鎖措施，使得銅礦出口暫停。同時，中國從澳大利亞進口銅精礦減少，銅精礦現(xiàn)貨短期供應不足。高頻數(shù)據(jù)顯示，上周進口銅精礦加工費 TC為 43.85美元/噸，環(huán)比持續(xù)下降。以該加工費進行測算，冶煉廠虧損逼近500元/噸，處于持續(xù)下降的趨勢。受銅精礦供應不足以及進口礦冶煉虧損擴大雙重因素影響，冶煉廠2—3月檢修有可能明顯增多。精銅桿訂單明顯減少，銅管訂單偏暖，但農(nóng)歷新年后銅材需求提升空間較大。銅價周內(nèi)回調(diào)導致精廢價差縮窄，但是精廢價差絕對值仍處高位，廢銅桿對精銅桿的替代優(yōu)勢依然明顯。同時，臨近春節(jié)放假，戶外工程大面積停產(chǎn)，線纜消費淡季來臨，精銅桿訂單減少，部分精銅桿企業(yè)進入累庫狀態(tài)。但是銅管訂單偏暖，企業(yè)開工率明顯好于歷史同期水平，這也帶動了企業(yè)增加原料庫存。經(jīng)銷商提前備貨以及空調(diào)企業(yè)囤貨等帶動空調(diào)1月產(chǎn)量環(huán)比提升，預計2月空調(diào)排產(chǎn)將高于歷史同期。往遠期看，農(nóng)歷新年過后，基建投資力度有可能明顯放大，室外工程復工有可能早于往年同期。同時，國家促消費政策亦能夠支撐家電和汽車銷售，這將有利于銅材需求的提升。
結論
總體來看，宏觀向好的趨勢尚未改變，基本面上銅礦供應偏緊，農(nóng)歷新年后銅材需求將明顯提高，預計銅
去庫將加快，這將有利于中期銅價的回升。在具體交易上，建議投資者依然采取逢低買入的策略。需要注意的是，假期前投資者應該適當控制倉位，防止海外市場出現(xiàn)較大的波動。
