在一片“漲”聲中，2020年大宗商品走出了大牛市。暮然回首，疫情是繞不開的話題，流動性泛濫是幕后推手。2021年是中國農(nóng)歷的辛丑年，又是一個牛年，牛年還會有大牛市嗎？
2020年收官之際，鐵礦石、動力煤、螺紋鋼一波凌厲的漲勢引起了社會的廣泛關(guān)注。不僅如此，2020年的大宗商品行情是一個單邊走勢，很多品種都像推土機似地向上漲。
在一片“漲”聲中，2020年大宗商品走出了大牛市。暮然回首，疫情是繞不開的話題，流動性泛濫是幕后推手。2021年是中國農(nóng)歷的辛丑年，又是一個牛年，牛年還會有大牛市嗎？
近期各大期貨研究機構(gòu)紛紛出版年度研究報告，展望2021年的大宗商品投資機會。什么品種最被看好？什么品種有戰(zhàn)略做空的價值？
2020年大宗商品牛市是怎樣煉成的？
2020年的期貨大牛市背后邏輯是什么？有一種觀點認(rèn)為：是天量的流動性推升了市場。
2020年年初，新冠疫情爆發(fā)，各國央行迅速干預(yù)，紛紛出臺寬松的貨幣政策，用寬裕的流動性穩(wěn)定市場。
中銀期貨12月22日出了份年報《2021國債期貨市場展望》，“在政策寬松、保市場主體的同時，我國與歐美等國相比，還執(zhí)行了較為嚴(yán)格的、以隔離為主的疫情防控政策。堅決的疫情防控舉措，使得我國在短痛之后經(jīng)濟率先恢復(fù)。與此相對的，歐美國家的政策普遍出現(xiàn)了在隔離和不隔離之間搖擺的情況。防疫政策的搖擺使得其防疫形勢恢復(fù)程度不如我國，形成了長痛的局面?！?/p>
研報表示：“從實際結(jié)果來看，歐美疫情的反復(fù)影響了企業(yè)的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，由此又帶來了供給的波動。這種波動反過來利好了中國的出口企業(yè)，中國作為疫情防控最好、經(jīng)濟恢復(fù)最早的國家，供應(yīng)鏈的確定性優(yōu)勢使得出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好。而歐美央行自疫情以來的大放水，在思路上是主要面向居民部門的，使得居民收入得到了保障。這反過來又成為了海外需求的保證。海外需求的存在和供給的削弱，以及中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，共同使得出口成為了2020年最大的亮點?！?/p>
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2020年上海航運交易所“上海出口集裝箱運價指數(shù)”飆升，出口火爆可見一斑。
中銀期貨的研報表示，“將要過去的2020年里，新冠病毒疫情無疑是左右全年債券市場走勢的主線。5月份以前的債市因疫情而牛，此后的債市又因國內(nèi)防疫形勢的好轉(zhuǎn)而熊?！?/p>
實際上，不僅是國債，整個大宗商品市場都深受疫情影響。有一種觀點認(rèn)為，其實商品價格是一個貨幣現(xiàn)象，貨幣是商品的一般等價物，尺度“短”了，距離自然就“長”了。
富實數(shù)據(jù)研究院：鐵礦石存在戰(zhàn)略做空機會
2021年，大宗商品市場的投資品種選什么？每一種大宗商品價格波動的背后，其實都是一條產(chǎn)業(yè)鏈的陰晴圓缺，價格很好地反映了各個細(xì)分行業(yè)的供求關(guān)系，行業(yè)周期和無法調(diào)和的矛盾。
江蘇富實數(shù)據(jù)研究院院長蔡擁政表示，鐵礦石是近年矛盾點相對集中的品種，年末至2021年初易出現(xiàn)階段性頂部，存在戰(zhàn)略性做空機會。
蔡擁政表示，2020年末鐵礦石持續(xù)暴漲，主要矛盾點是供小于求，鐵礦石2021年供應(yīng)有望改善。
從鐵礦石庫存來看，鐵礦45港口庫存從年初的1.25億噸一度下降至最低1.06億噸，這成為引爆行情的導(dǎo)火索。后來，海外鋼廠停產(chǎn)部分貨源又轉(zhuǎn)口到了中國，港口庫存再度上升至1.25億噸水平。
2021年從供給方面看，短期四大礦山新增產(chǎn)能較少，但2021年下半年供給增量將逐步體現(xiàn)。
巴西Vale新增項目較多。2022年以后北部系統(tǒng)產(chǎn)量增幅較大，未來兩年合計新增產(chǎn)能約6000萬噸。澳洲力拓新增項目主要替代衰老產(chǎn)能，西澳Koodaideri礦山，產(chǎn)能4300萬噸，2022年投產(chǎn)。BHP新建產(chǎn)能主要是South Flank項目，產(chǎn)能8000萬噸，2021年年中投產(chǎn)。FMG的新項目主要是Eliwana和Iron Bridge.Eliwana項目產(chǎn)能3000萬噸。Iron Bridge項目，生產(chǎn)2200萬噸年產(chǎn)能的67%高品磁鐵礦，計劃2022年上半年投產(chǎn)。更遠(yuǎn)端還有非洲幾內(nèi)亞西芒杜等高品高儲礦區(qū)投資項目，預(yù)計3~5年內(nèi)投產(chǎn)放量。
國產(chǎn)礦方面，2021年2~3季度國內(nèi)東北、河北等省約有一千多萬噸新增和在建產(chǎn)能投產(chǎn)，2021年國產(chǎn)礦增量主要還是來自礦山利用率的提升。
2019~2020年礦價高企，也會刺激全球其他區(qū)域非主流礦的產(chǎn)出，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，國外73座礦山和國內(nèi)332座礦山生產(chǎn)計劃，2021年全球礦山產(chǎn)量或?qū)⑤^2020年增加一億噸左右。
蔡擁政認(rèn)為，從2~3年的長周期看，鐵礦石價格上行空間有限，鋼鐵行業(yè)集中度不高、鐵礦石過度依賴進(jìn)口的痛點問題會逐步得到改觀。
信達(dá)期貨：滬銅牛市行情或?qū)⒌絹?/strong>
2020年整體有色行業(yè)呈現(xiàn)先抑后揚走勢，疫情影響下滬銅走出“V型”反轉(zhuǎn)行情。
基本邏輯：2020年供需矛盾較為突出，在宏觀情緒向好的背景下，礦端偏緊，冶煉TC/RC加工費低位及全球顯性庫存偏低等因素推動滬銅價格重心明顯上移。
信達(dá)期貨認(rèn)為，2021年銅價將繼續(xù)得益于偏低庫存的支撐，下方安全邊際較高，2021年全球貨幣“大放水”格局或?qū)⒗^續(xù)，若再能配合2021年疫苗大規(guī)模投放和全球新冠疫情改善所帶來的下游需求增長超預(yù)期，滬銅牛市行情或?qū)⒌絹恚A(yù)計滬銅主力價格重心將上移至 65000元/噸附近。全年走勢或以震蕩偏強為主。
供應(yīng)偏緊局面或?qū)⒕徑狻?/p>
2020年銅礦端在供應(yīng)下行周期和疫情擾動的雙重影響下，銅礦供應(yīng)供應(yīng)偏緊，2021年預(yù)計銅礦端產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，供應(yīng)增量約100萬噸；冶煉企業(yè)開工率在高銅價驅(qū)動下持續(xù)修復(fù)，但TC/RC加工費持續(xù)維持近年來低位，根據(jù)年末銅精礦已敲定長單價格來看，2021年粗煉費仍將維持低位；2021年廢銅進(jìn)口政策放開，但標(biāo)準(zhǔn)提高，進(jìn)口量難大漲。
需求增長的兌現(xiàn)是2021年銅價上行的有效保證。
首先，本年度電源電網(wǎng)投資投資完成額環(huán)比穩(wěn)步提高，2021年有望保持穩(wěn)步增長；其次，房地產(chǎn)行業(yè)受到“三條紅線”政策的壓力，地產(chǎn)企業(yè)開始主動去庫存、去杠桿，房屋新開工、施工和竣工面積曲線有望趨同，新一輪竣工周期可能開啟，同時空調(diào)行業(yè)或受房地產(chǎn)后周期提振，需求或保持穩(wěn)定；再次，汽車行業(yè)或?qū)⒗^續(xù) 2020年疫情后的穩(wěn)步回暖行情；最后，2021年作為十四五元年，基建行業(yè)將因批復(fù)項目較多而受益。
總體2021年中國宏觀經(jīng)濟或乘風(fēng)而行，內(nèi)外共振拉動新一輪制造景氣周期，亦將帶動下游銅消費。
信達(dá)期貨：烯烴的繁榮終將過去
驅(qū)動2020年能源化工類期貨價格上漲的核心因素在于需求的超預(yù)期表現(xiàn)，需求主要來自于三方面：一是新增防疫物資需求，二是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的需求回補，三是海外供需缺口帶給中國的需求轉(zhuǎn)移。
由于供給端的高增速現(xiàn)狀沒有改變，聚烯烴將在2021年繼續(xù)維持高供給增速，因此需求能否有新增量決定了2021年價格走勢。
信達(dá)期貨認(rèn)為，當(dāng)前處在需求的巔峰期，需求短期還能持續(xù)，但隨著2021年一季度末海外供需缺口的填補，需求將經(jīng)歷從高位保持到逐步下滑。因此，全年價格會呈現(xiàn)從高位震蕩到逐步下跌。
由于2021年一季度尚處在全球經(jīng)濟復(fù)蘇階段，原油價格重心大概率會向上抬升，部分低估值化工品仍有上行空間，因此聚烯烴價格不具備單邊趨勢下跌條件。但聚烯烴供給增速持續(xù)維持高位，因此只要需求沒有明顯增量，價格同樣不具備上行驅(qū)動，2105合約大概率會呈現(xiàn)高位震蕩。
信達(dá)期貨認(rèn)為，2109合約以長線做空思路對待?！拔覀冋J(rèn)為由疫情引發(fā)的這輪宏觀周期將在2021年內(nèi)迎來拐點，從時間點上大概率兌現(xiàn)在2109合約?！逼贩N間來看，在能源化工板塊期貨品種內(nèi)部，相對于原料端或油品系品種，烯烴以空配為主。
操作方面，信達(dá)期貨推薦多MA(甲醇)空PP(聚丙烯)，多LU(低硫燃料油)空PP(聚丙烯)。烯烴內(nèi)部，推薦多L05(線性低密度聚乙烯2021年5月合約)空PP05(聚丙烯2021年5月合約)。主要邏輯在于從投產(chǎn)節(jié)奏上來看，2021年一季度PP(聚丙烯)投產(chǎn)力度大于PE(聚乙烯)。5月合約之前，國內(nèi)PE只有一套40萬噸的全密度投產(chǎn)，PP計劃投放產(chǎn)能在180萬噸。由于海外經(jīng)濟還存在較大復(fù)蘇空間，因此外盤強于內(nèi)盤的格局在短期還會延續(xù)，PE進(jìn)口依存度大于PP，價格受益程度會高于PP。
多V05(聚氯乙烯2021年5月合約)空聚烯烴，主要邏輯在于從投產(chǎn)計劃上來看，PVC(聚氯乙烯)的產(chǎn)能投放增速遠(yuǎn)低于聚烯烴，PVC投產(chǎn)進(jìn)度推遲較為普遍，V05基差遠(yuǎn)高于聚烯烴，V05有向上修復(fù)基差的機會。
大越期貨：黃金價格呈前高后低走勢
2021年經(jīng)濟復(fù)蘇與疫苗投放效果高度相關(guān)，大概率經(jīng)濟將加速復(fù)蘇，對金銀價格影響將呈前高后低的走勢。
大越期貨認(rèn)為，金銀價格的直接因素依舊是美元和美債收益率，所以上半年或一季度金銀價格受寬松刺激和通脹預(yù)期上行概率較大，但隨著經(jīng)濟復(fù)蘇加快，美債收益率走高將對金銀價格產(chǎn)生壓制，所以全年金價呈前高后低的走勢，且單邊上行趨勢或較短暫。
大越期貨認(rèn)為，金銀上漲另一個驅(qū)動因素在于貨幣政策和財政刺激，2021年美聯(lián)儲將繼續(xù)維持寬松，但寬松邊際收斂較為肯定，金銀的支撐繼續(xù)減弱。2020年全球央行都將維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，主要在資產(chǎn)購買上價格有所轉(zhuǎn)變。另外，美國新總統(tǒng)拜登上任，大量政府支出和財政刺激預(yù)期將由參議院最終選舉結(jié)果決定，這或?qū)⑹墙疸y的一個強驅(qū)動，需繼續(xù)關(guān)注。
大越期貨判斷，2021年全球央行大幅收緊政策的可能性不高，寬松的環(huán)境依舊不會改變，但對金銀價格將繼續(xù)減弱，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇加速，政策將邊際收緊，或?qū)疸y價格有所壓制。
2021年經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較為樂觀，金銀走勢或也將迎來轉(zhuǎn)折。前半年主要集中在通脹，三四季度主要關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇情況。
大越期貨建議，若金銀價格再度沖擊歷史前高，可逢高做空。預(yù)計滬金主力335~430元/克，滬銀主力4060~6300元/千克。
南華期貨：2021年大豆以逢低做多為主
2020年下半年，豆一完美逆襲。中儲糧密集拍賣導(dǎo)致市場的供給寬松，價格一落千丈，四季度新糧開秤價格略高于市場預(yù)期的2.05元/斤，其后價格因農(nóng)戶的惜售，現(xiàn)貨一路飆升，中儲糧三番兩次地抑制糧價卻未能奏效。
2020年下半年大豆走出牛市，南華期貨認(rèn)為究其原因主要有三：
第一是對于賣方市場來說，即主要是農(nóng)戶，普遍惜售，賣跌不賣漲。大豆2020年自開秤以來價格一路上漲，很多2019年沒有吃到大豆上漲紅利和2020年剛開秤就賣糧的農(nóng)戶都直呼“后悔”，因此市場上許多賣糧主體普遍對后市持偏樂觀態(tài)度。
第二是除了黑河和綏化局部地區(qū)反映2020年大豆蛋白不錯，其余地區(qū)均反映產(chǎn)量和蛋白比市場預(yù)期要低。產(chǎn)量下滑，即便高豆價抵消增加的需求部分，整體還是會維持供需緊平衡的格局。
第三，目前許多豆制品企業(yè)庫存處于低位，補庫需求意愿強烈，這些企業(yè)雖然因豆價高位以“隨采隨用”為主，但目前市場上雞豬肉和蔬菜的價格也不便宜，因此蛋白制品的價格漲幅并沒那么明顯，剛需依然支撐價格堅挺。
預(yù)計2021年上半年大豆價格繼續(xù)維持高位，2021年上半年預(yù)計伴隨著全球新冠疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，糧食危機平穩(wěn)過渡，而高糧價抑制的需求或維持供需平衡，農(nóng)產(chǎn)品價格或回歸理性震蕩區(qū)間，預(yù)計價格在2.5元/斤之上或為市場常態(tài)。